华泰证券-恒顺醋业-600305-产品提价和结构优化推升收入增速-190429

《华泰证券-恒顺醋业-600305-产品提价和结构优化推升收入增速-190429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-恒顺醋业-600305-产品提价和结构优化推升收入增速-190429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        恒顺醋业19Q1  收入4.60  亿元（+15.15%），净利0.72  亿元（+21.66%）
        恒顺醋业发布2019  年一季报。公司19Q1  实现营业收入4.60  亿元，同比增长15.15%。实现归属于上市公司股东的净利润0.72  亿元，同比增长21.66%。实现归属于上市公司股东的扣非后净利润0.62  亿元，同比增长25.46%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计恒顺醋业2019~2021  年EPS  分别为0.44  元，0.51  元和0.57  元，维持“增持”评级。
        2019  年产品提价推升公司收入增速
        根据公司公告，恒顺醋业自2019  年1  月1  日起对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整，涉及的产品2018  年收入合计2.36  亿元，调价的平均幅度为12.96%。产品提价直接对19Q1  的收入增长产生正面影响，恒顺醋业19Q1  的收入增速为15.15%，明显高于2018  年的9.87%。
        份额优先的策略推动料酒业务收入快速增长
        恒顺醋业的料酒业务19Q1  实现销售收入6336.56  万元，在公司总收入中占比达到14%，相较2018  年的11%上升3pct。我们认为料酒将有望成为公司继食醋之后的又一主力品类。料酒市场当前增长速度较快，但是市场集中度较低，恒顺当前采取的份额优先策略虽然给公司的短期毛利率带来一定的压力，但是有助于公司在较短时间内获得较高的市场份额，在细分领域占据主导地位，中长期提升了公司的发展潜力。
        提价和产品结构优化提升公司盈利能力
        毛利率水平的上升是恒顺醋业净利增速快于收入增速的重要原因。恒顺醋业19Q1  毛利率为43.77%，同比上升3.53pct，主要驱动力为核心产品提价和公司产品组合的优化。但是费用压力同比有所增加，19Q1  销售费用率为16.36%，同比上升1.27pct。管理+研发费用率为9.30%，同比上升1.29pct。
        看好产品提价和结构优化带来的利润弹性，维持“增持”评级
        我们认为2019  年初公司的产品提价以及产品组合的优化将给恒顺醋业带来较大的利润弹性。我们预计恒顺醋业2019~2021  年收入将分别达到19.17  亿元，21.34  亿元和23.61  亿元，分别同比增长13.2%，11.3%和10.6%。EPS  将分别达到0.44  元，0.51  元和0.57  元，分别同比增长13.8%，15.1%和12.3%。可比公司平均估值为2019  年38  倍PE，给予恒顺醋业37~38  倍PE  估值，目标价范围为16.28~16.72  元，维持“增持”评级。
        风险提示：产品提价后对需求产生负面影响的风险；食品安全问题。