安信证券-生物股份-600201-受下游疫情影响，收入利润均下滑-190428

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        ■事件  1：2019  年  4  月  28  日，公司发布  2018  年年报：报告期内实现营业收入  18.97  亿元，同比下降  0.23%；归母净利润  7.54  亿元，同比下滑13.29%，对应  EPS  为  0.67  元/股。
        ■事件  2：2019  年  4  月  28  日，公司发布  2019  年一季报：报告期内实现营业收入  3.34  亿元，同比下降  40.06%；归母净利润  1.59  亿元，同比下滑  46.46%。
        ■我们的分析和判断：  
        1.  受下游疫情影响，收入利润均下滑。2018  年四季度以来，非洲猪瘟加速生猪养殖产能的去化：根据农业农村部数据，2019  年  3  月生猪存栏同比下降  18.8%，环比下滑  1.2%；能繁母猪存栏同比下滑  21%，环比下滑  2.3%；公司作为生猪养殖上游动物疫苗生产企业，在销售基数大幅下降的影响下，2018Q4  营业收入同比下滑  19.37%、净利润同比下滑  60.83%，2019Q1  营业收入同比下降  40.06%，归母净利润同比下降46.46%。分子公司看，其中：
        1）金宇保灵（主要销售口蹄疫疫苗等），2018  年实现营业收入  15.18亿元，同比下降  10.7%；实现净利润  7.16  亿元，同比下降  15.7%。
        2）扬州优邦（主要销售圆环疫苗等），2018  年实现营业收入  1.76  亿元，同比上升  11.7%；实现净利润  5463  万元，同比上升  141.7%。
        3）辽宁益康（2018  年并表，主要销售禽流感疫苗等），实现营业收入1.58  亿元，净利润-186.65  万元。
        我们认为在下游产能持续去化影响下，公司上半业绩承压。
        2.  产品储备丰富，重视研发投入。2018  年报告期内，公司获得猪繁殖与呼吸综合征嵌合病毒活疫苗（PC  株）新兽药证书；获得多产品生产批文：  口蹄疫  O  猪  型  、  A  型  二  价  灭  活  疫  苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013  株+Re-A/WH/09  株），口蹄疫  O  型、A  型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010  株+Re-A/WH/O9  株），口蹄疫  O型灭活疫苗（OJMS  株），猪流感二价灭活疫苗（H1N1LN  株+H3N2HLJ株），鸡新流法三联灭活疫苗（LaSota  株+SZ  株+rVP2  蛋白），鸡传染性支气管炎活疫苗（W93  株），鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗（La  Sota+HQ  株）等，公司从较单一的口蹄疫疫苗收入逐步丰扩展品类，通过收购辽宁益康获得高致病性禽流感的生产牌照，同时研发投入持续维持高位，产品储备丰富，后续有望贡献业绩增长。
        3.  回购股份彰显供公司信心。根据公司公告，公司董监高合计增持公司股票  5000  余万元，同时回购股份  1000  余万股，回购金额计  1.8  亿元。我们认为公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位，有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上，通过提升现有产品质量，进一步提高公司的竞争力，促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展，公司回购股份、主要管理层计划增持、第一大股东及管理层承诺未来一年内不减持均彰显了公司对未来成长的信心！
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2021  年的净利润分别为  7.25  亿元、9.02  亿元、11.08  亿元，对应  EPS  分别为  0.63/0.78/0.96  元；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  17  元。
        ■风险提示：市场苗推广不达预期，疫情大幅去化下游存栏，新产品上市不达预期。