华泰证券-华帝股份-002035-品牌、产品升级，毛利率持续提升-190429

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        品牌升级、均价提升领先，维持“买入”评级
        2019  年4  月28  日公司披露2018  年报及2019Q1  季报，符合此前预期，2018  年营业总收入60.95  亿元，同比+6.36%，归母净利润6.77  亿元，同比+32.83%。2019Q1  总收入13.31  亿元，同比-6.54%，归母净利润1.32亿元，同比+14.80%。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利3  元。我们预计公司2019-2021  年EPS  为0.86、1.02、1.23  元，维持公司“买入”评级。
        内销市场零售转型，电商与工程拉动增长
        公司2018  年营业总收入为60.95  亿元，同比+6.36%。2019Q1  总收入13.31亿元，同比-6.54%。2018  年分产品来看，油烟机收入23.56  亿元，同比+1.42%，灶具收入16.14  亿元，同比-3.38%，热水器收入12.63  亿元，同比+24.50%，橱柜、消毒柜、其他厨电产品收入分别达到3.60、1.81、2.20亿元，分别同比+60.82%、-13.84%、+35.98%。2018  年分渠道来看，线下渠道推动体验店转型，实现收入34.33  亿元，同比-3.17%，电商和工程渠道增速依然领先，分别实现收入16.07、4.39  亿元，分别同比+25.34%、+54.49%。海外渠道收入达到5.26  亿元，同比+4.48%。
        品牌升级与电商占比提升，带动毛利率上行
        2018  年公司持续推动品牌升级，均价提升领先，改善整体毛利率水平。公司2018  年毛利率为47.34%，同比+1.86PCT。产品上，油烟机毛利率为48.05%，同比+1.31PCT，灶具毛利率为49.56%，同比+0.83PCT，热水器毛利率为45.52%，同比+1.82PCT。2019  年以来，公司继续推动品牌升级，提升电商占比，2019Q1  毛利率继续同比提升，公司2019Q1  毛利率为48.13%，同比+2.77PCT。
        期间费用率下降
        2018  年公司期间费用率整体优化。公司积极推动销售层级扁平化与终端改造，销售服务费有所优化、促销费用下降，销售费用率为27.09%，同比-0.83PCT。股权激励费用计提减少，公司管理费用率为2.80%，同比-0.59PCT。同时公司保持新产品、新技术储备，研发费用率为3.67%，同比+0.46PCT。受益于利息收入增加，财务费用为-0.47  亿元。
        拓展内销市场提升收入规模，看好品牌化发展带来的增长
        我们预测公司2019-2021  年EPS  为0.86、1.02、1.23  元，截止2019  年4月26  日，行业可参考公司2019  年平均PE  为19.26x，对比行业基准，公司推动新品发布，发掘增量市场，有望减缓需求下行影响。且地产政策调整预期增强，行业估值压力有望缓解。认可给予公司2019  年20-22x  PE，对应目标价格17.20~18.92  元，维持“买入”评级
        风险提示：厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。