安信证券-盛通股份-002599-课程体系再升级，以乐博为核心持续布局素质教育-190426

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        事件：
        公司公告  2019  年一季报，报告期内，公司实现营业收入、归母净利润分别为  3.99  亿、1170  万，分别同比增长  5.16%、15.16%；
        点评：
        ■业绩符合预期，素质教育布局稳步推进。2019  年一季度公司实现归母净利润  1170  万元，同比增长  15.16%，此前预告为  1016  万元-1220万元，业绩符合预期。受益于政策支持以及素质教育需求增长，旗下子公司乐博教育业务持续扩张。2018  年乐博教育实现营收  2.35  亿元，同比增长  28.3%，净利润  4336  万元，同比增长  46.0%；门店由  2012年的  6  家直营店发展到  2018  年的  110  家直营店、268  家加盟店，覆盖全国  25  个省及直辖市，拥有超过  160  万名学员，跨区域发展能力较强。未来三年门店持续扩张，计划  2019-2021  年直营店新增  30/40/50  家，加盟店新增  100/150/200  家。
        ■升级乐博乐博课程体系  3.0，推出覆盖  K12  的完整产品线。公司在  4月  18  日发布会上发布了乐博乐博  3.0  课程体系，在产品线中加入人工智能技术的应用，搭建围绕覆盖  K12  完整阶段的课程体系，乐博教育在课程、资源、区域服务方面均建立了一定的优势：1）跨越  K12  的完整课程体系，课程包括幼儿乐机器人、积木机器人、编程故事、单片机器人、人形机器人、Python  编程、C++课程等，实现了  3-16  岁全年龄段覆盖，同时在现有课程中编排了人工智能启蒙的相关内容；2）具备链接全产业链的能力，实现线上与线下、  To  B  与  To  C  的融合发展；3）全国性跨区域服务性网络，直营覆盖  15  个城市、加盟覆盖  110  个城市，在机器人素质教育领域覆盖率处于国内领先水平。
        ■以乐博为主线，以素质教育为核心打造教育综合体。公司自  2016  年收购乐博教育起，先后投资  CMS  EDU（数学思维培训）、迈格森（青少年英语培训）、韩国乐博（(STEM  教具产品研发）、编程猫（青少年编程培训）等，并于  2018  年实现中鸣数码的并表，积极布局  B  端业务，实现  2B2C  协同发展；同时与工信出版集团、创首科技  VEX  国际赛事、RoboCom  国际公开赛主办方达成战略合作，深度参与青少年人工智能技术水平测试项目的建设工作，构建课程、赛事与等级测评的机器人教育生态。公司协同多方资源，引入包括计算思维、科学思维、语言能力、艺术、运动健康等多项培训体系，不断强化在编程教育领域的领先地位与竞争优势。
        ■投资建议：公司  2016  年起布局素质教育领域，以机器人教育为代表的  STEAM  教育在国内仍为蓝海，竞争格局尚未清晰，市场集中度低，B  端/C  端市场、一二线至三四线城市均有巨大需求空间。公司围绕乐博教育在产品品类、客户群体、渠道网络上进行拓展，初步形成素质教育生态布局，我们看好公司的赛道选择及市场拓展成效，预计公司2019-2020  年净利润  1.51/1.84  亿元，对应  EPS  0.47/0.57  元，PE  23/19倍，6  个月目标价  15  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：出版业务原材料成本大幅上涨，素质教育行业竞争加剧，乐博扩张及招生不及预期，商誉减值风险。