华泰证券-亿嘉和-603666-业绩符合预期，维持买入评级-190429

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        一季度业绩符合预期
        2019  年一季度公司实现营业收入1.04  亿元/yoy+31.27%；归母净利润3553  万元/yoy+4.06%，扣非后归母净利润为2726  万元/yoy-8.79%；EPS为0.36  元。公司是智能巡检机器人龙头，受益泛在电力物联网建设，渗透率有望快速提升，新产品带电作业机器人填补国内空白。维持公司2019~2021  年EPS  预测为2.75/3.77/5.13  元，PE  为23.2/17.0/12.5  倍。
        参考机器人自动化以及电力自动化行业2019  年33.69  倍平均PE，调整公司目标价82.5~90.75  元/股，对应PE  为30~33  倍，维持“买入”评级。
        一季度综合毛利率保持稳定，研发和销售费用大幅增加
        2019Q1  公司综合毛利率65.06%，同比2018Q1  基本持平，比2018  年整体综合毛利率61.55%有较大幅度上升。我们判断，随着2019  年低毛利率的智能化配套改造业务占比会有所下降，机器人毛利率保持稳定的情况下，公司综合毛利率水平将稳中有升。为了进行跨省业务拓展，公司在省外设立办事处招聘销售人员，2019Q1  销售费用率8.81%，提升3.6  个百分点；为提升整体研发水平，公司在深圳、香港、美国分别筹备设立技术研发中心，全面搭建研发平台，管理费用率25.26%，提升3.76  个百分点。
        在手订单充足，保障业绩持续增长
        2018  年年报公司在手订单4.6  亿，一季度交付1.18  亿。截止到2019  年一季度，公司应收账款1.69  亿，同比增长96.5%，存货1.13  亿，同比增长16.4%。从公司的交付和收入确认条件来推断，公司二季度收入保持较快成长大概率确认。
        泛在电力物联网建设，智能巡检机器人渗透率有望快速提升
        本月国网总公司《泛在电力物联网2019  年建设方案》下发，智能巡检机器人是泛在电力物联网建设中电网运行环境监测的主要手段之一，我们深度报告《巡检机器人优势企业，服务电力物联网》里测算市场需求640~800亿，目前变电站智能巡检机器人渗透率不足7%，配电站渗透率不足1%，预计未来几年渗透率将快速提升，公司订单有望保持快速成长。
        新产品带电作业机器人填补国内空白
        2019  年一季度公司新产品带电作业机器人进入国内首个泛在电力物联网实验室。我们的报告《带电作业机器人：为泛在电力物联网提供基础支持》测算国内带电作业机器人市场需求200~300  亿，亿嘉和是目前国内第一家也是唯一一家可提供商业化产品的公司，2019  年有望实现订单突破，我们判断未来几年带电作业机器人将成为公司业绩的主要增长点之一。公司还开发了消防机器人、物流机器人、隧道智能灭火机器人等新产品，产品线进一步丰富。
        维持盈利预测及“买入”评级
        维持盈利预测，预计2019~2021  年公司营业收入为8.69/12.17/16.55  亿元，归母净利润为2.7/3.7/5.0  亿元，EPS  为2.75/3.77/5.13  元，PE  为23.2/17.0/12.5  倍。参考行业2019  年33.69  倍的平均PE，调整目标价至82.5~90.75  元/股，对应PE  为30~33  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：业务跨区域拓展进度不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑。