华泰证券-华体科技-603679-业绩低于预期，智慧路灯龙头初现-190429

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        2018  年业绩低于预期，维持“增持”评级
        公司公布2018  年报及2019  一季报，公司2018  年实现营业收入5.26  亿元（+9.62%），归属上市公司股东净利润7055  万元（+33.41%），扣非归母净利润6229  万元（+33.36%），低于我们此前预期。公司2019  年一季度实现营业收入1.32  亿元（+3.58%），归属上市公司股东净利润2350  万元（+102.28%）。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为对应EPS  分别为1.21、1.73  及2.36  元，目标价49.61-52.03  元，维持“增持”评级。
        2018  年毛利率略有上升，费用控制良好，现金流转差
        公司2018  年主营业务综合毛利率35.26%，同比小幅上升1.24pct；销售费用率从9.62%降至7.63%，管理费用率略有提升，2018  年为7.19%（YOY+0.86pct），公司2018  年研发费用同比上升89.47%，研发费用率相比2017  年显著提升（YOY+1.34pct）。公司2018  年经营现金流量净额为-3670  万元，同比转负，我们认为与公司2018  年工程项目安装业务收入同比增长42.61%有关，该业务占比提升一定程度上拖累了现金流表现。
        智慧路灯进展显著，行业领先
        2018  年，公司实现智慧路灯产品收入4719.59  万元，合计2293  根。公司在2018  年期间不仅完成了包括深圳、青岛、武汉、在内的多个智慧路灯产品销售项目，同时在丽江市古城区智慧路灯EPC  项目实现了规模化的智慧路灯投资建设运营。城市路灯密度大、数量多，且具备“有网、有电、有杆”三位一体的特点，以智慧路灯作为智慧城市建设的关键节点，可避免资源浪费，是智慧城市的理想入口以及新一代通讯基站建设的载体之一。
        2019Q1  业绩同比翻番，全年高增长可期
        2019  年一季度公司实现营业收入1.32  亿元，同比增长3.58%；实现归母净利润2350  万元，同比增长102.28%；实现扣非后净利润2323  万元，同比增长153.27%。2019Q1  公司整体毛利率37.5%，相比去年同期提升6.3pct。由于计提应收账款坏账准备较去年同期有所减少，公司2019  年一季度录得资产减值损失-70  万元；即便剔除资产减值损失影响，公司2019年一季度业绩仍实现同比45%的增长，我们认为公司全年业绩高增长可期。
        公司智慧路灯业务进展顺利，维持“增持”评级
        公司去年工程业务收入大幅低于预期以及智慧路灯业务的进展喜人，我们调低公司未来三年工程业务收入、同时上调对产品研发制造的预测。预计公司2019-2021  年实现收入7.94/10.94/14.44  亿元（前值2019-2020  年12.08/17.15  亿元），  归母净利润分别为1.23/1.75/2.39  亿元（  前值2019-2020  年1.65/2.47  亿元），对应EPS  分别为1.21、1.73  及2.36  元，对应PE  为40、28、20  倍。可比公司2019  年预测PE  均值为38  倍（选取的三家5G  相关可比公司均值46  倍，因此我们给予一定溢价），给予公司2019  年41-43  倍PE，目标价49.61-52.03  元，维持“增持”评级。
        风险提示：5G  商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期；“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期；传统照明业务市场竞争激烈，拓展不顺利。