华泰证券-华致酒行-300755-单店收入提升+前瞻性备货计划-190429

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        华致酒行19Q1  收入11.26  亿元（+41.14%），净利0.89  亿元（+45.16%）
        华致酒行公布2019  年一季报。公司19Q1  实现营业收入11.26  亿元，同比增长41.14%。实现归属于上市公司股东的净利润0.89  亿元，同比增长45.16%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.75  亿元，同比增长25.29%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计华致酒行2019~2021年EPS  分别为1.22  元，1.40  元和1.57  元，维持“增持”评级。
        精细化营销和备货计划得当推动收入快速增长
        从渠道的角度看，公司不断加强精细化营销，挖掘零售网点的潜力。根据公司公告，19Q1  包括华致酒行、华致酒库在内的终端网点的单店销售额有较大幅度的增加。从产品的角度看，公司对2019  年春节的市场需求有较为前瞻性的判断，畅销产品茅台和五粮液等的备货计划得当，推动销售收入增长。
        毛利率承压，主要压力源自于酒企出厂价上调
        华致酒行19Q1  毛利率为19.17%，同比下降2.55pct。我们认为主要与上游酒企的出厂价上调有关。由于2019  年春节期间高端白酒的市场需求的增长强劲，包括五粮液在内的名酒企业的出厂价有所上调，五粮液系列产品在华致酒行的销售收入中占比较大，因此在终端价格上涨相较出厂价上调有一定滞后的情况下，五粮液产品出厂价上调会对华致酒行的毛利率产生一定的压力。
        费用投放效率提升，对利润产生正面贡献
        伴随收入规模的较快增长，华致酒行的费用投放效率有所提升。华致酒行19Q1  销售费用率为7.51%，同比下降1.06pct。19Q1  管理+研发费用率为1.45%，同比下降0.32pct。我们认为伴随着华致酒行自营渠道数量的持续增长，以及合作方式的灵活化，公司的规模效应将逐步体现，销售费用和管理费用的投放效率仍有上升空间。
        看好华致酒行在酒水流通行业中的领先地位，维持“增持”评级
        我们认为酒水流通行业的市场集中度仍然较低，未来行业整合空间较大，华致酒行作为业内的领先企业有望受益于行业集中度的提升。我们预计华致酒行2019~2021  年收入将分别达到31.66  亿元，36.23  亿元和40.80  亿元，分别同比增长16.35%，14.45%和12.61%。EPS  分别达到1.22  元，1.40  元和1.57  元，分别同比增长25.16%，15.35%和11.85%。可比公司平均估值为2019  年33  倍PE，给予华致酒行2019  年33~34  倍PE，目标价范围为40.26~41.48  元，维持“增持”评级。
        风险提示：与上游酒企合作关系的恶化；门店扩张不达预期；食品安全。