华泰证券-京能电力-600578-19Q1超预期，盈利有望高增长-190429

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        18  年符合预期，19Q1  高增长
        18  年公司实现营收126.95  亿（+3.9%），实现归母净利/扣非归母净利8.91/8.33  亿（+66.9%/81.7%），与业绩预告8.86  亿归母净利润基本一致。19Q1  公司实现营收37.4  亿（+30.9%），实现归母净利/扣非归母净利4.36/4.32  亿（+193.5%/209.4%），超市场预期。我们认为公司19  年盈利有望随机组复产/投产以及煤价下行逐渐提升。微调盈利预测，预计19-20  年公司实现利润16.2/19.5  亿（调整前为16.2/19.7  亿），预计19-20  年公司BPS为3.64/3.93  元（调整前为3.54/3.67  元）。可比公司19  年平均P/B  为1.2x，给公司19  年1.1-1.3x  目标P/B，目标价4.00-4.73  元/股，“买入”评级。
        装机陆续复产/投产，公司电量有望保持较高增长
        根据发电量公告，剔除检修中的岱海电厂外公司18  年发电量为421  亿千瓦时，同比+9%，19Q1  实现发电量137  亿千瓦时（+25.9%），上网电量126  亿千瓦时（26.5%）。19Q1  发电量高速增长除因为利用小时维持高位以外，此外岱海机组19Q1  陆续复产，叠加锡林郭勒1、2  号机以及湖北十堰一号机组投产也是重要原因。截至18  年底，公司控股机组装机容量1146万千瓦，在建机组478  万千瓦。在建机组有望于19-21  年陆续投产，且截至18  年底公司权益装机中外送装机占比已经高达47%，利用小时有望受益于控煤省份限制煤炭消费量而保持高位。
        坚定看好煤价下行趋势，看好火电行业成本下降
        陕西复产迟缓叠加内蒙矿难引发的安检致使煤炭供应收缩，根据Wind  数据，2  月11  日至3  月8  日秦港动力煤（5500K）上涨56  元/吨（+9.6%），我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变，目前煤价上行态势已出现回撤，3  月8  日至4  月25  日煤价已降低24  元/吨（-3.8%）。公司煤价弹性高，19-20  年参股9  家主要电厂盈利有望随煤价下行逐渐改善。秦皇岛煤价（5500K）每下跌10  元/吨对应公司入炉煤价下跌6.8  元/吨，考虑参股电厂盈利同步变化，秦皇岛煤价每下跌10  元/吨，将增厚19-20  年公司归母净利润2.62/2.82  亿元，占19-20  我们预测归母净利润的16%/14%。
        积极收购集团资产，装机有望进一步提升
        4  月20  日公告拟分别以2.41/1.60/4.08  亿收购河南京煤滑洲热电100%股权、江西宜春京煤热电100%股权、内蒙京海煤矸石发电51%股权，均以现金收购，收购P/B  分别为1.07/1.06/1.16x（评估基准日18  年7  月31  日）。其中滑洲热电装机容量70  万千瓦，内蒙京海热电装机容量66  万千瓦均已投产，合计占公司18  年控股装机容量的12%，宜春热电机组尚未投运。我们认为公司积极收购集团资产有望提升控股装机，盈利能力有望增强。
        微调盈利预测，维持“买入”评级
        年报费用率略高于预期，微调盈利预测，预计19-20  年公司实现利润16.2/19.5  亿（调整前为16.2/19.7  亿），预计19-20  年公司BPS  为3.64/3.93元（调整前为3.54/3.67  元）。可比公司19  年平均P/B  为1.2x，给公司19年1.1-1.3x  目标P/B，目标价4.00-4.73  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。