天风证券-申通快递-002468-毛利额同比增长28.6%，看好业绩逐季加速增长-190429

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        事  件
        申通快递披露  2019  年一季报：公司实现营收  45.1  亿，同比增长  55.1%；实现归属于上市公司股东净利润  4.1  亿，同比增长  7.2%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润  3.7  亿，同比增长  10.6%。
        一季度快递增速维持高增长，市占率有效提升
        19Q1  公司累计实现业务量  12.  8  亿件，同比增长  45.2%。公司过去  4  个季度的业务量增速分别为  18.4%/41.4%/40.7%/45.2%，18  年的三季度为加速拐点，进入  19  年后继续确认。相应地公司市占率也随之快速提升，2019  年  3  月公司业务量市占率达到  10.64%，较去年提升接近  1  个百分点。
        毛利额同比增长  28.6%，费用率与其他项目影响业绩表现
        由于直属转运中心增加，公司收入成本（中转端）口径均有所扩大，19Q1  公司单票营收  3.53  元，单票对应的营业成本  3.01  元，单票毛利  0.52  元，单票毛利尽管同比下滑  6  分，但环比去年四季度大幅增长  7  分，体现出非常良好的趋势，公司毛利率也从  18Q4  的低点  13.3%快速修复至  19Q1  的  14.7%，而毛利额同比增长  28.6%达  到  6.6  亿，同比增加  1.5  亿。
        公司毛利额健康成长，但费用率影响了整个业绩表现。18  年公司组织架构变动，对全国网络进行更精细化的省区网络管理，导致销售费用与管理费用均有所增加，二者分别增加近  2000  万与近  3000  万；此外资产减值损失的增加与投资收益的大幅减少，均对公司一季度业绩带来负面影响。
        中转中心收归自有，2019  将会是业绩逐季加速年
        2018  年是申通夯实核心网络的一年，公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共  15  个，这带来了逐季度的收入、成本与毛利上的扰动。去年转运中心资产完成并表，今年中心改扩建仍在持续，一季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金达到  3.8  亿，产能扩张的节奏或对  18Q4  与  19Q1  的转运中心效率带来影响，但随着后续旺季来临，带来资产利用率的提升，以及中转中心自动化推动人员效能提升，我们预计  2019  年中转中心成本将会逐季下降。另外公司  18年底自营车辆率已经为  65.68%，13.5  米以上大车  2000  台，叠加  IT  方面投入优化路由规划能力（19Q1  研发费用  2725  万），运输成本也有望持续下降。我们看好  19年后几个季度公司的业绩增长进入加速释放期。
        投  资  建  议
        我们认为  2019  年将会是快递板块投资机会倍出的大年，一方面，全行业增速依然保持高景气，小快递在一线快递面前势弱，利好上市公司的增速表现。我们认为申通  2019年的业绩增速将会逐季加快，当前对应  2019年业绩  PE估值不足  17x，我们认为仍有向上修复的空间。维持公司未来三年业绩预测，维持买入评级不变。
        风  险提  示：公司增速低于预期；行业竞争格局恶化