西南证券-花王股份-603007-2018年年报点评：积极拓展生态、市政、水利业务，加强回款订单充足-190428

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        事件：公司发布2018年年度报告和  2019年一季度报告。2018  年实现营业收入12.6  亿元，同比上升22.0%；实现归属于上市公司股东净利润1.0  亿元，同比下降41.5%；EPS  为0.30  元。2019  年第一季度实现营业收入2.5  亿元，同比上升24.0%；实现归属于上市公司股东净利润0.2  亿元，同比上升52.0%；EPS为0.07  元。
        2018  年Q4  业绩增速有所下滑，在手订单充足：公司2018  年1-4  季度营业收入分别为2.0、3.9、3.3、3.4  亿元，同比增长59.5%、17.4%、112.8%、-19.8%，归母净利润分别为0.2、0.6、0.2、0  亿元，同比增长-44.8%、32.3%、241.1%、-98.1%。其中Q4  大幅业绩下滑是因为账龄增加，按账龄计提的坏账准备增加；且子公司郑州水务因未达到业绩承诺计提了商誉减值，导致四季度净利润下降。分业务看，地产景观业务急剧收缩，同时市政道路绿化业务下滑84.8%，市政园林业务及水利业务增长较快，分地区看华中区域业务增长明显。公司2018  年新签项目金额为人民币52.3  亿元，较上年同期增加97.97%。
        盈利能力下滑，加大回款力度：公司2018  年毛利率为29.0%，较2017  年同比下降3.0  个百分比，主要由于毛利较低的市政园林营收占比提升、毛利相对较高的道路绿化业务本期占比下降，及郑州水务受合同变更及原材料成本上升等原因影响导致公司毛利率下滑。2018  年公司净利率9.0%，同比下降9.4  个百分点，主要是由于郑州水务及中维国际的合并导致销售及管理费用增加、公司取得工程资质的相应摊销费用增加、银行借款增加及融资成本上升财务费较比上年增长明显。公司2018  年期末在手货币资金3.0  亿元，资产负债率65.9%，经营活动产生的现金流量净额1.46  亿元，较前三季度有大幅好转、较去年增加2.1  亿元，主要是报告期内公司加大了对工程  款的回笼力度，应收账款回收效率较上年同期明显提高。
        聚焦“生态+”积极拓展市政、水利业务，订单充足：报告期内公司承建生态环境提升、生态景观建设、文旅文体运营打造、特色小镇等众多领域项目，坚持“生态+”发展战略。公司于2017  年10  月完成了中维国际80%股权和郑州水务60%股权收购。郑州水务带来华中地区水利业务的大幅增长并在报告期内新签合同1.4  亿元，中维国际新设湖北、重庆、西藏分公司，进一步拓展  和深化了全国布局，报告期内新签合同0.9  亿元。公司2018  年度利润分配预案为：拟以实施利润分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每  10  股派发现金红利  0.30  元（含税）。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  为0.67、0.85、1.04  元，对应PE为15、12、10  倍，考虑到公司今后业绩稳定增长，给予“增持”评级。
        风险提示：工程进度、工程回款或不及预期，业务拓展或不及预期的风险。