中泰证券-梦百合-603313-业绩符合预期，关注核心竞争力提升-190429

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        投资要点  
        事件：梦百合发布  2019  年一季报：2019Q1  公司实现营业收入  7.87  亿元，同比增长  28.8%；实现归母净利润  7535  万元，同比增长  1547%；扣非归母净利润  4893  万元，同比增长  4171%。其中，非经常性损益  2642  万元，主要系套期保值收益  2714  万元，整体业绩符合预期。
        收入增速亮眼，利润弹性如期体现，关注竞争优势提升。2019Q1  公司单季度营收增长  28.8%，外销订单向好、内销线下渠道和酒店渠道高增长带动公司收入高增长。
        受益原材料下滑，净利率为  17Q2  以来新高，较历史水平仍有上行空间。2019Q1  公司实现毛利率  32.09%（+9.19pct.），原材料价格较去年同期大幅回落至毛利率逐季恢复。利润弹性如期体现。2019Q1  公司实现净利率  9.78%（+8.48pct.），18Q2/18Q3/18Q4/19Q1  单季度净利率为  5.1%/9.1%/8.44%/9.78%，盈利持续恢复，较公司历史水平仍有上行空间。
        汇兑损益至财务费用同比增加，预期全年销售费用率有所提升。2018  年公司期间费用率  24.64%（+0.73pct.），销售费用率  11.46%（-0.21pct.），加回研发费用后管理费用率  8.21%（-0.21pct.），财务费用率  4.97%（+1.16pct.），主要系汇兑损益增长所致。伴随公司加大国内销售渠道建设力度，我们预期  2019年销售费用投放有所提升。
        全球化产能布局护航中长期发展。2019Q1  外销业务保持中高速增长。公司在塞尔维亚、泰国均建有生产基地，伴随塞尔维亚产能建设完成，预期  5  月下旬产能开始迅速爬坡，此外，在美建设的年产  80  万件床垫、20  万件薄垫、30万件枕头家居用品项目亦有助于全球化产能布局，利好公司降低产品运输半径和运输成本，灵活调整供应链应对贸易政策变化影响。同时，我们认为美国对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清，中长期利好海外产能布局完善的龙头公司。
        内销线下零售、酒店渠道高增长，拓展空间广阔。2018  年公司内销收入  5.15亿元，其中线上渠道收入  2.6  亿元，占比  50%。2019Q1  自主品牌线下渠道和酒店渠道均取得高速增长，线下渠道拓展进展良好。预期  2019  全年公司将着力打造线下零售渠道，有针对性地加大费用投放，耕耘内销市场。此外，酒店渠道亦保持高增长，未来传统酒店+恒旅模式将并行贡献消费者教育，赋能零售渠道。
        短期原材料波动不改长期成长性。2018  年公司完善塞尔维亚、美国等海外产能布局、进一步增强在全球床垫行业格局中的竞争力；内销市场则引入职业经理人团队梳理发展，拓宽酒店渠道，有望多渠道发力。从生产制造到终端销售，2018  年公司内功精进，期待内外销双轮驱动，推动全球化市场布局。
        投资建议：我们预估公司  2019-2021  年实现营收  36.9、45、54.2  亿元，同比增长  21%、22%、20%，实现归母净利润  3.6、4.7、6.18  亿元，同比增长  93.6%、30.5%、31.6%，对应  EPS  为  1.49、1.95、2.56  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险、反倾销风险