中泰证券-天成自控-603085-乘用车业务放量，航空座椅贡献业绩-190428

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        投资要点  
        事件：公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报。2018  年公司实现营业收入  9.58  亿元，同比增加  22.33%；实现归母净利润  0.37  亿元，同比下滑  47.88%。2019  年一季度，公司实现营业收入  3.72  亿元，同比增长  105.86%；实现归母净利润  0.23  亿元，同比增长  101.70%。
        乘用车业务放量、航空业务并表，Q1  业绩超预期。2019  年  Q1  公司营收为  3.72  亿元，同比增长  1.91  亿元，主要为新增航空座椅业务以及乘用车业务增长所致。Q1  公司航空座椅业务实现销售  1.23  亿元，乘用车销售收入同比增长  196.87%。
        乘用车座椅国产替代大势所趋，公司乘用车业务成长性好。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降，带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的  5%左右，单车价值量大，且国内市场主要由外资企业供应，是主机厂降成本的重点之一，国产替代大势所趋。公司目前供应上汽荣威  I5、I6、EX21  等车型以及众泰、福特等项目，随着产能释放，预计  2020  年产销将突破  50  万辆。
        在手订单充足、国产化采购，航空座椅将贡献业绩。目前已在手订单超过9000  万英镑，在做好对现有大客户春秋航空、新西兰航空、阿提哈德航空，Spirit  航空和  Frontier  航空的基础上，公司努力开发在中国，亚洲其他地区和美洲地区的新客户。同时，公司将加快中国航空座椅业务的开拓、加大提高中国采购比例，提升整体实力和盈利能力。
        盈  利  预  测  ：  我  们  预  计  2019/2020/2021  公  司  将  实  现  归  母  净  利  润1.22/1.83/2.08  亿元，对应的  EPS  为  0.42/0.63/  0.71  元。公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂，随着募投产能的释放，公司乘用车业务将迎来收获期；同时，航空座椅订单充足、加大国产化采购比例，将逐渐贡献业绩；给予增持评级。
        风险提示：乘客户拓展风险、原材料价格波动风险、销售价格下降的风险、出口市场低迷的风险、汇率的风险