中泰证券-威孚高科-000581-营收维持高位，投资收益减少影响业绩-190428

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        投资要点  
        事件：公司发布  2019  年一季报，2019  年  Q1  公司实现营业收入  22.70  亿元，同比减少  5.09%；实现归母净利润  6.89  亿元，同比减少  12.12%。
        营收维持高位，投资收益减少影响业绩。（1）受益于重卡行业的高景气度，公司  2019Q1  实现营收  22.70  亿元，基本和去年同期持平，维持高位。（2）投资收益是公司利润主要来源。2019  年  Q1  公司投资收益为  4.45  亿元，同比减少1.62  亿元，下降  26.71%，主要因为参股企业投资收益减少。
        国三重卡治理加码，景气周期有望延长。（1）在《柴油货车污染  治理攻坚战行动计划》中明确提出在重点区域的  4  省  29  市范围内今年  7  月  1  日起提前实施国六排放标准。在《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中  剔除2020  年底前全国将淘汰国三及以下重卡  100  万辆以上。在此背景下，今年多地加大国三重卡淘汰补贴标准，并配套以限行限时措施。（2）根据我们的测算，当前约有  170-180  万辆国三重卡亟需淘汰。考虑到  2021  年  7月  1  日全国范围内重卡实施国六  a，本轮重卡景气周期有望延长。
        环保升级是长期趋势，多项业务持续受益。1）公司核心业务燃油喷射系统业务，联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重，随着国三重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。2）随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后，为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合，EGR+DOC+DPF+SCR  已经成为国外的主流方案，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。
        财务状况良好，积极推动业务转型。公司  2016  年  6  月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务，储备并购项目。2018  年  3  月，公司拟以  3000万美元购买  Protean  发行的  E  轮优先股，公司将持有  Protean12.34%的股份。2019  年  3  月，公司拟  726  万欧元收购丹麦燃料电池部件公司  IRD  66%股权。公司财务状况良好，为推动业务转型提供有力的支撑。
        盈利预测：我们预计公司  2019/2020/2021  年净利润为  24.53/26.09/27.03  亿元，对应  EPS  为  2.43/2.59/2.68  元，给予“增持”评级。
        风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；外延并购不达预期；乘用车客户拓展不及预期。