国海证券-众业达-002441-电商平台年度收入增长近三倍，一季度业绩大幅增长-190429

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        事件：
        1）公司发布  2018  年年报，公司实现收入  85.5  亿元，同比增长  12.6%，实现归母净利润  2.06  亿元，同比增长  2.68%，扣非归母净利润  1.97亿元，同比增长  26%。
        2）公司发布  2019  年一季度报，公司实现收入  22.9  亿元，同比增长  45%，归母净利润  0.9  亿元，同比增长  45%，扣非归母净利润  0.9  亿元，同比增长  49%。
        投资要点：
        电商平台年度收入增长近三倍，一季度利润同比大幅增长  45%。去年三季度以来低压电器与工控市场相对低迷，公司业绩增速远超行业同期水平，主要系众业达商城大规模放量。2018  年众业达商城实现收入  17.1  亿元，同比大幅增长  272%。众业达商城是公司潜心多年搭建的专业垂直工业品电商平台，通过线上与线下结合的方式，提高对中小型客户及长尾市场的覆盖，目前已经卓有成效。公司收入端放量同时带来费用率提升，公司  Q1  销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比下降  1.2、0.75pct，考虑公司年约  100  亿的收入规模，费用率改善，将带来较大业绩弹性。
        电商平台打破增速瓶颈，带来超越行业的成长性。众业达商城布局终端客户长尾市场以及  MRO(非生产原料型工业品)市场，在经历了几年的培育期，已经进入高成长阶段，将打破过去以依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式，配合公司线下的仓储、物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖，带来超越行业的成长性。预计到  2020  年，我国工业电气分销服务市场的规模可以达到  1000  亿美元，MRO  市场空间超过万亿元，目前公司作为分销龙头，规模约百亿元，预计电商平台放量将引领公司走向市占率提升的道路。
        公司利润率进入趋势性增长阶段。工业电气进口替代持续进行，公司对于供应商的话语权提升。此外公司分销的品牌种类、产品品类大幅提升，优选利润率更高的产品销售，直接带来销售利润率的提升。系统集成业务下游领域景气度回升，高利润率业务增长对公司  业绩边际影响较大。集成业务主要包括石油钻井电控配套产品，风电机组配套系统。风电将迎来投资建设高峰期，公司长期以来和金风等龙头公司形成稳定供货关系，直接受益风电抢装周期。公司系统集成业务毛利率高于分销业务，集成业务增长对业绩边际改善较大。
        盈利预测和投资评级：我们认为  1）电商平台放量，提高对中小客户和分散市场覆盖，带来超越行业的成长性，同时通过压缩费用率提高盈利能力；2）公司对供应商话语权提升，优选分销品牌、品类带来利润率提升；3）风电迎来投资建设高峰期，风电等领域订单回升，高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。预计  2019-2021年公司  EPS  为  0.57  元，0.75  元，0.98  元，对应的  PE  分别为  14倍，10  倍，8  倍，公司收入和利润率齐增，分销龙头迈入高增速新阶段，业绩成长与估值提升均有较大空间，维持给予“买入”评级。
        风险提示：低压电器、工控需求不及预期；产业议价能力不及预期原油开采、风电等下游行业需求不及预期；电商业务发展不及预期。