华创证券-超图软件-300036-2019年一季报点评：静待下半年业绩回暖-190429

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        事项：
        公司发布  19  年一季报，实现营业收入  2.16  亿元，同比下滑  8.39%；归母净利润  766.24  万元，同比下滑  39.98%；扣非净利润  417.75  万元，同比下滑  60.63%。
        评论：
        业绩增速有望从下半年开始逐渐回升。19Q1  公司收入同比下滑  8.39%，主要原因为国务院机构改革影响  2018  年度订单合同的签订与验收、回款，影响2019  年一季度的收入。同时，公司销售投入、管理支撑投入保持正常节奏持续增加。当前市、县一级的政府单位三定方案（职能配置、内设机构和人员编制）在陆续落地当中，我们认为下半年开始订单的签订及回款有望逐渐恢复。考虑公司收入和利润主要集中在下半年，而且公司内部也在加强控本降费，经营效率有望进一步提升，我们对全年业绩增长仍然充满信心。
        机构改革带来长期利好，公司调整架构迎接全新机遇。自然资源部的成立，结束了强  GIS  业务分散在多个部委的格局，未来在项目的推进力度及速度上料将超过以往，公司的解决方案业务集中在国土、规划和测绘等强  GIS  的业务领域，成为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业，公司迎来重要发展机遇。为适应国务院机构改革，公司对应用软件业务及相应子公司进行了组织架构变革，将原有的以行业划分的事业部制重新整合为产品与交付和销售服务两大体系。新的销售服务体系扩大了市场的覆盖面，提高了对市场需求的反应速度，有望进一步增强公司区域竞争力、扩大市场份额。
        指导意见出台，自然资源确权有望加速，公司望充分受益。此前中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》，提出“到  2020  年，归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅、监管有效的自然资源资产产权制度基本建立”的总体目标，并明确提出，要“加快自然资源统一确权登记”，意味着自然资源确权登记工作或将加快推进。公司在不动产登记中占领较大的市场份额，并且在自然资源统一确权登记信息平台产品研发已走在市场前列，有望充分受益。
        投资建议：考虑机构改革的影响将持续到  19H1，我们下调  2019-2021  年公司归母净利润预测为  2.27  亿、3.02  亿、4.08  亿元（原预测为  2.75  亿、3.66  亿、5.16  亿元），对应  PE  分别为  33  倍、25  倍、18  倍，维持目标价为  23.22  元，维持“强推”评级。
        风险提示：市场竞争加剧；下游行业景气度下滑；机构改革落地不及预期风险。