兴业证券-振华科技-000733-业务结构优化成果显着，盈利能力强劲再创新高-190429

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        投资要点      
        公司发布2019  年一季报：2019  年一季度公司实现营业收入  11.59  亿元，同比减少21.72%；归母净利润  1.06  亿元，同比增长  24.08%；扣非后归母净利润  9634  万元，同比增长  31.82%；加权平均净资产收益率  2.18%，同比增加  0.13  个百分点。
        公司营业收入下降的主要原因是公司主动进行产品结构优化瘦身，压降毛利率较低的通信终端业务规模，聚集资源发展核心优势产业，振华通信营业收入同比减少  5.13  亿元，下降  64.4%。2018  年振华通信营业收入  23.29  亿元，净利润仅  17.55  万元，对公司盈利能力拖累较大。公司主动压降振华通信业务规模，聚焦军工核心产业，有利于公司未来高质量发展。
        2019  年一季度公司综合毛利率  36.24%，同比增加  11.10  个百分点，创近十年来新高，主要原因是公司压降毛利率较低的通信终端业务规模。公司期间费用  2.85  亿元，同比增长  41.79%，占营业收入比例  24.54%，同比增加  10.99  个百分点。公司资产减值损失2300  万元，同比增加  2162  万元，主要原因是部分企业按会计政策规定计提资产减值损失同比增加。
        公司非经常性损益  1010  万元，同比减少  20.47%，主要原因是本期接受的计入当期损益的政府补助仅有  997  万元，去年同期  2087  万元，同比减少  52.38%。
        公司存货  16.18  亿元，同比增长  44.85%，主要原因是为满足新型电子元器件的后续市场需求,根据市场原材料的供应情况,增加有效备货应对新增订单；存货的储备对存货周转率指标产生了一定影响。公司存货周转率  0.49，同比降低  49.48%。公司应收账款及票据  46.78  亿元，同比增长  6.34%，其中应收账款  22.90  亿元，同比增长  11.71%，较期初增长  50.18%，主要是受电子元器件行业性质的影响，客户验收产品周期较长，回款主要集中在下半年；应收账款周转率  0.61，同比降低  29.89%；应收票据  23.88  亿元，同比增长  1.88%。
        我们维持对公司的盈利预测，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.61/0.75/0.91  元/股，对应  PE  为  24/20/16（2019/04/26）倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：通信终端业务压缩不及预期；军工电子业务增长不及预期。