华创证券-海螺水泥-600585-2019年一季报点评：淡季中业绩再创新高，中报仍看好-190429

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        事项：公司  2019  年一季度业绩同比增长  27.3%，EPS1.15  元
        2019  年  1-3  月，公司实现营业收入  305  亿元，同比增长  62.5%，归属上市公司股东净利润  60.8  亿元，同比增长  27.3%，EPS1.15  元。
        一季度为南部地区淡季，且海螺水泥  2018  年初基数较高，而其业绩继续增长，主要得益于区域价格维持度好于预期，且  2019  年开局，核心区域需求表现良好。
        评论：
        自产部分吨毛利预计再创新高；现金流强、财务费用下降较多
        报告期内公司综合毛利率  30.8%，较  2018  年同期下降较多，但主要原因在于2019  年一季度贸易量同比大幅增加；自产自销部分，我们预计公司一季度吨毛利近  150  元，再创一季度历史新高。
        由于贸易量增多导致营收规模扩大，公司费率下降较多，期间费率  5.4%，同比下降  2.9pct；以绝对值来看，销售费用和管理费用分别增长  22.7%和  33.2%，与公司净利润增速相当（净利润主要来自于自产自销部分）；财务费用方面，由于公司现金流强，有息负债规模大幅缩减，以及利息收入的增加，财务费用为-2.7  亿元。
        需求面好于预期，二季度水泥价格回升
        2019  年一季度，全国水泥产量达  3.9  亿吨，同比增长  9.4%，总体好于预期，分区域来看，华东产量同比增长  17%，中南、东南分别增长  2.9%和  1.4%，西南同比增长  2.7%。海螺水泥的核心区域需求表现较好，预计公司自产部分销量增速回升。
        华东区域的水泥价格自  2018  年底开始下调，P.O42.5  高标号水泥均价由  2018年  12  月的  570  元降至  2019  年  3  月的  470  元，环比下降较多，但同比看，2019年一季度区域均价仍增长  8.5%。进入  4  月后，华东区域水泥价格开始回升，当前均价已达  500  元，年初至今水泥均价较  2018  年同期增长  9.8%，基于良好的价格表现，我们预计海螺中报业绩有望继续增长。
        盈利预测及投资评级
        公司  2019  年一季度业绩继续保持可观增长，受益于较好的价格，及华东等核心地区的需求增长，海螺水泥淡季中盈利表现好于此前市场预期；二季度为全国南北地区共同旺季，水泥价格回升，预计公司业绩继续维持稳定增长。我们维持对公司  2019-20  年  EPS  分别为  6.15、6.37  元的盈利预测，新增  2021  年  EPS预测为  6.60  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：房地产、基建投资增速下滑，将导致水泥需求下降；行业盈利较好，去产能进展放缓导致中长期仍存产能过剩之忧；供需如边际恶化，则水泥产品价格及盈利水平存下降风险。