西南证券-中国电影-600977-2018年年报点评：《复联4》高歌猛进，进口片大年基调不改-190428

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投资要点  
        事件：中国电影发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营业收入约90亿，同比增长  0.55%；实现归母净利润  14.9  亿，同比增长  55%；实现扣非净利润  8.9  亿，同比增长  8%，非经常性损益主要是公司收购所致。2019  年第一季度实现营业收入  22  亿，同比增长  1.28%；实现归母净利润  3.6  亿，同比增长  4.5%；实现扣非净利润  3.4  亿，同比增长  5.5%，在行业整体承压的大背景下，公司第一季度的成绩符合预期。
        流浪地球部分确认推动公司第一季度利润好于行业。2019  年第一季度，全国累计实现票房约  186  亿，较  2018  年同期  202  亿的水平下滑约  8%；观影人次约4.8  亿人次，较  2018  年同期  5.6  亿人次的水平下滑约  14%，整个电影市场都出现了一定幅度的调整。在这样的不利局面之下，中国电影依靠《流浪地球》的出色票房成绩，推动公司利润实现正增长，超越行业整体水平。
        二季度亮点仍然颇多。第二季度，进入进口片集中爆发的阶段，目前《复仇者联盟  4》仍然在不断刷新纪录，上映  5  天票房即突破  22  亿，后续还有数部值得期待的进口片大作，包括《大侦探皮卡丘》、《哥斯拉  2》、《X  战警：黑凤凰》等，将推动公司二季度业绩继续跑赢市场。
        渠道价值重估。中国电影作为国内最大的影视集团公司，无论在制作、发行、院线等领域均具备极强的行业优势；同时作为国有文化集团公司，肩负着正确引导舆论方向，推动文化健康发展的重任。我们认为，随着近年来，国家对整个内容行业的规范趋势之延续，未来国有内容表现载体资产的价值有望进一步重估，而中国电影正是电影行业最优质的内容表现载体。
        盈利预测与投资建议。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.77  元、0.81  元、0.90  元，对应  PE  分别为  24/23/20  倍，基于  1）公司电影发行业务具备政策壁垒，且  2019  年为进口片大年；2）公司影视器材销售业务在  2019、2020  年或迎来高峰期；3）公司出品的《流浪地球》票房已超  46  亿，公司发行的进口片《复联  4》票房已超  20  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：影视传媒政策缩紧风险；电影票房不及预期风险；进口影片数量不及预期风险。