中泰证券-金风科技-002202-Q1招标量创单季度历史记录，风机业务Q3或好转-190428

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        投资要点  
        事件：公司公布  2019  年一季报，实现营收  53.96  亿元，同增  39.80%；归母净利润  2.29  亿元，同降  4.64%，扣非归母净利润  1.88  亿元，同降  16.55%；EPS  0.06  元，ROE  0.89%。  
        期间费用率降低，经营性现金流净流出增多。2019Q1  销售毛利率/净利率同比变化-9.41/-2.51  PCT  至  26.62%/4.85%，我们认为毛利率降幅较大主要原因是2019Q1  低毛利的风机业务占比较高所致。2019Q1  销售/管理/财务费用率同比-2.25/-2.52/-2.14PCT  至  7.27%/11.07%/5.74%，期间费用率同降  6.91PCT  至24.08%。2019Q1  经营性现金流-21.04  亿元，同增  33.25%（2018Q1  为-15.79亿元），主要原因是风机销售业务交付计划增加，采购付款增多，符合风机销售业务的季度性特征。  
        Q1  招标量创单季度历史记录，风机招标价格企稳回升，继续看好风机业务  Q3好转。2019Q1  风机对外销售容量  929MW，其中  2S  和  2.5S  平台机组分别销售681.8MW/157.5MW，占比分别为  73.4%和  17.0%。截止  2019  年一季度末，公司在手外部订单同增  14.6%至  19.23GW，持续刷新历史记录。在行业景气方面，在利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工等因素影响下，我们预计  2019年风电装机或同增30%至28GW，而2019Q1国内公开招标量达14.9GW，同增101%，创单季最高招标量历史纪录，也验证了行业景气。在招标价格方面，自  2018Q4以来，各机组投标均价企稳回升，价格维持在  3400  元/千瓦以上，其中  2.0MW级别机组  2019  年  3  月投标均价为  3410  元/千瓦，比  9  月份价格低点上升  6.7%，考虑到  1-1.5  年风机订单交付周期，2019Q3  风机制造或将好转。
        装机结构不断优化，风力发电持续发力。2019Q1  公司权益并网容量新增  2MW至  4722MW，其中  34%位于西北地区，同降  7PCT；33%位于华北地区；22%位于华东及南方地区，同增  5PCT，装机结构不断优化。2019Q1  自营风电场利用小时数为  537  小时。截止  2019  年一季度末，国内权益在建容量  1552MW，同增  32.0%，为风力发电业务持续增长提供支撑。
        投资建议：预计  2019-2021  年分别实现净利  36.42、46.35  和  56.25  亿元，同比分别增长  13.24%、27.26%、21.34%，当前股价对应三年  PE  分别为  11、9、7  倍，维持“买入”评级。  
        风险提示事件：风机销售、风电场并网不及预期，风机价格波动超预期。