中泰证券-开滦股份-600997-焦炭产销量大增促公司业绩增长-190429

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        投资要点  
        公司披露  2019  年第一季度报告：报告期内，实现营业收入  57.02  亿元（+17.49%），归属于上市公司股东净利润  3.68  亿元（+44.75%），扣非后归属于上市公司股东净利润为  3.67  亿元（+44.62%），基本每股收益为  0.23  元/股（+43.75%），加权平均  ROE  达到  3.44%（同比增加  0.74  个百分点）。
        煤炭业务稳中有升。报告期内，公司生产原煤  202.47  万吨（-0.02%），生产精煤  76.71  万吨（+5.26%），对外部市场销售精煤  50.20  万吨（+0.40%），对外销售金额  6.07  亿元（+5.63%），对外吨精煤售价  1208.20  元/吨（+5.21%）。
        焦化业务量价齐升，盈利能力显著提升。报告期内，公司焦炭产/销量  192.40/194.47  万吨，同比+16.78%和+25.80%，环保限产的影响有所下降。焦炭销售金额  37.9  亿元（+32.00%），吨焦售价  1948.68  元/吨（+4.94%），外购焦煤成本  1300.24（+3.79%），焦炭销售均价增速好于行业，可能与公司产品销售结构变动有一定关系。焦炭业务产销量增加叠加销售价格上升，这是公司盈利能力再上新台阶的主要原因。
        深加工产品的价格虽有所下滑，但产量增加带动收入端增加。报告期内，公司主要的深加工产品甲醇产/销量  4.58/4.19  万吨，同比+56.85%/+86.22%，甲醇售价  1920.63  元/吨（-17.80%）。纯苯产/销量  4.23/1.08  万吨，同比-21.96%/-57.48%，售价  3768.79  元/吨（-30.96%），纯苯产销率低主要是由于其被自用生产己二酸导致的。己二酸产/销量  4.04/3.85  万吨，同比+16.76%/+6.94%，售价  7097.49  元/吨（-28.91%）。2018  年  1  月开始投产的聚甲醛（产能  4  万吨/年），产/销量  1.06/1.13  万吨，环比+39.47%/+7.62%，售价  9829.36（-17.58%）。2019  年一季度深加工业务收入合计  49.02  亿元（+22.70%）。
        盈利预测与估值：预计  2019-2021  年公司实现归属于母公司股东净利润为  13.4/13.8/14.2  亿元，折合  EPS  分别是  0.84、0.87、0.89  元/股，当前  6.64  元股价对应  PE  分别为  7.9X/7.6X/7.4X，公司具有原煤年产能  810  万吨/年、焦炭  720  万吨/年、甲醇  20  万吨/年、纯苯  20  万吨/年、己二酸  15  万吨/年、聚甲醛  4万吨/年，规模化和产业链一体化优势明显，维持公司“买入”评级。
        风险提示：经济低迷；行政性调控的不确定性；环保限产不及预期风险。