中泰证券-凯文教育-002659-Q1同比减亏，净利率逐季改善-190428

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        投资要点  
        事件：公司发布一季报，实现营收  0.80  亿元、同增  98.78%，归母净利润-0.21  亿元、同增  30.68%，扣非后归母  0.21  亿元、同增  31.51%。基本每股收益-0.04  元/股。
        点评：
        在校人数提升致营收高增长。19Q1  实现营收  0.80  亿元，同比大增  98.78%，主要是因为学生人数增长所致，2017/18  学年两所学校在校生合计  746  人，18/19  学年合计  1221  人。由于两所学校尚处于建校初期，需要严控学生质量打响品牌，每所学校每学年招生控制在  200~300  人，预计  2019/20  学年两所学校在校生将继续增长，驱动公司利用率提高。
        毛利率改善明显，期间费用率下降。19Q1  综合毛利率  19.53%，18Q1  为-43.64%，18Q4  为-7.39%，同比、环比均改善明显。期间费用率  49.37%，同比下降  4.93pct，其中销售费用率  1.90%（-7.1pct），主要是广告费降低所致；管理费用率  30.31%（-4.91pct），主要是规模效应所致；财务费用率  17.16%（+7.09pct），主要是因为融资规模增加。
        Q1  同比减亏,净利率逐季改善。归母净利润-0.21  亿元，同比减亏近  0.1  亿元。净利率-26.69%，较  18Q1/Q2/Q3/Q4  分别提升  48/16.74/0.96/2.28pct，逐季度改善。
        19  年有望迎来业绩拐点。18  年实现归母净利润-0.98  亿元，主要是朝阳学校转固带来折旧大幅增加所致。海淀学校在  18  年已经产生正向的办学盈余，朝阳学校有望在  20  年产生正向的办学盈余，若将两所国际学校叠加起来计算，整体有望在  19  年产生正向的办学盈余。
        投资建议：Q1  同比减亏，净利率逐季改善，在校人数增加，学校利用率有望持续提升，预计两所学校加总有望在  19  年迎来业绩拐点。背靠海淀区国资委，教育资源优势凸显，充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会，拓展素质教育培训。维持  2019/20/21  年净利润  0.03/1.24/2.45亿元的盈利预测。2023  年两所学校整体的利用率将超过  80%，彼时净利润可达  4.60  亿元，考虑增发后市值约  55  亿，估值仅  12x，维持“买入”评级。
        风险提示：国际学校招生不及预期；品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。