国海证券-长城汽车-601633-2019一季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳定-190429

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        事件：
        长城汽车发布  2019  年一季报：报告期内公司实现营业收入  226  亿元，同比下滑  15%，实现归属于上市公司股东净利润  7.7  亿元，同比下滑  62.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润  6.4  亿元，同比下滑  69.7%，业绩符合预期。
        投资要点：
        毛利率环比提升，降本增效成效显现  Q1  毛利率  15%，环比增  1.1pct，毛利率的提升主要来自新产品  F7  和皮卡的贡献，按扣非利润测算单车盈利回升至  2200  元以上。而收入下滑源于  WEY  较同期占比减少，同时成本端控制较好，预计全年零部件的供货成本还将下降。此外增值税的下调增厚利润，目前没有让利到终端，有助于增厚几千万的利润，如果价格端做调整让利给消费者，有望以价换量。
        新能源车开始贡献盈利  一季度欧拉的客户群体以个人购车为主，2019-2020  年双积分目标主要依靠欧拉  iQ  和欧拉  R1  的贡献，下半年上市欧拉  R2，定价高于  R1，后继有宝马合资的新平台和产品。2019年电动车对公司已经是正贡献。预计补贴退坡后价格会做一定的调整，以保持盈利。
        盈利预测和投资评级：预估公司  2019/2020/2021  年归母净利润分别为61/70/87  亿元，对应当前  PE  分别为  14/12/10  倍，一季度是全年盈利低点,  成本和管理的改善还将带动单车盈利持续回升,维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速低于预期的风险；乘用车市场增速持续下滑的风险；新车型销量爬坡不及预期的风险；单车盈利能力回升低于预期的风险。