华创证券-昆仑万维-300418-2019年一季报点评：净利润同增91%，平台+内容协同发展-190429

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        事项：
        公司于  4  月  26  日发布  2019  年一季报，公司  Q1  实现营收  8.61  亿元，同比下降2.84%；实现归母净利  3.79  亿元，同比增长  91.30%。
        评论：
        公司Q1实现营收8.61亿元，同比下降2.84%，环比下降5.24%。毛利率80.07%，同比下降  8.17pp，环比增长  4.77pp。归母净利润  3.79  亿元，同比增长  91.30%，环比增长  42.42%；同比增长主要因为本期处置交易性金融资产使得投资收益增长  1.9  亿元。销售费用为  2.27  亿元，同比增长  16.58%，环比下降  10.91%。管理费用为  1.62  亿元，同口径下同比增长  42.51%，环比增长  105.17%；同比增长主要为本报告期股权激励增加所致。研发费用为  0.65  亿元，同口径下同比下滑  13.61%，环比下滑  62.02%。财务费用为  0.37  亿元，同比增长  44.35%，环比下降  24.28%；同比增长主要为本报告期利息费用增加所致。
        移动游戏+休闲娱乐+社交协同发展。《神魔圣域》一季度  iPhone  畅销榜排名1000  位左右。《BLEACH  境?界-魂之觉醒:死神》,继  2018  年底在中国大陆和繁体区上线之后，东南亚版本也已于  2019  年  3  月上线，在双平台均获得游戏页推荐，持续为公司贡献流水。公司新发两款移动游戏，阿丽塔电影官方手游《阿丽塔：战斗天使》海外版本的发行，以及  Nexon  旗下人气端游  IP  改编的《洛奇》繁体区市场的发行。闲徕互娱通过打造棋牌赛事品牌，推动地方棋牌行业的发展，预计  19Q2  将剩余  35%股权并入。Grindr  通过不断完善增值服务继续提高付费用户转化率，进而提高会员费收入。
        对外投资带动利润增长。公司  Q1  投资收益  2.14  亿元，同比增长  798.28%，环比下降  29.67%。投资收益占营业收入比重  24.92%，同比增长  22.23pp，环比下降  8.66pp。公司持有  Opera  Limited  47.79%的股权。2019  年  3  月，Opera  旗下内容智能分发平台  Opera  News  的全球月活跃用户达到  1.5  亿，其独立新闻客户端全球月活跃用户达到  3000  万，双双突破历史新高。
        盈利预测、估值及投资评级。公司线上平台整合强化内容、商品分发能力、线下熟人社交模式极具优势。我们预期公司  19/20/21  年归母净利润分别为15.6/18.52/21.4  亿（因闲徕收入增长下滑，我们对估值进行调整，此前  19/20年分别为  16.14/21.08  亿），对应  EPS  1.35/1.61/1.86，P/E  为  11/9/8  倍。我们根据可比公司估值中位数给予公司  2019  年  15.07  倍估值，目标价  20.34  元。
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