华创证券-深圳机场-000089-2019年一季报点评：业绩稳步增长，同比增速9.7%，国际旅客维持高增速，看好公司发展前景-190428

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        公司发布一季报：业绩同比增长  9.7%
        财务数据：报告期内，实现营收  9.14  亿，同比增长  7.67%，归母净利润  1.73亿，同比增长  9.73%。
        经营数据：一季度起降架次  9.2  万，同比增长  4.7%，旅客吞吐量  1319.65  万，同比增长  7.9%，货邮吞吐量  27.13  万，同比下降  0.6%。
        公司营收与业务量增速基本匹配。营业成本  6.52  亿，同比增长  7.27%，毛利率微幅增长  0.3  个百分点至  28.7%。
        公司三费费率降低  0.1  个百分点至  2.1%，投资收益增长  17.45%至  2182  万元。
        公司国际化快速拓展。一季度新开至约翰内斯堡、特拉维夫、都柏林等航线，参考公司公众号，一季度公司国际旅客量达到  119.6  万人次，同比增长  31.2%，延续高速增长趋势。占公司总旅客吞吐量比重达到  9.1%，预计  1  季度国际+地区合计占比  10%左右，较  2018  年全年提升  0.7  个百分点。航线数量方面目前国际通航城市  48  个，公司  18  年年报提出公司将加快推进纽约、旧金山等重点城市洲际航线开通，2019  年完成新开国际航线不少于  8  条，力争尽早实现国际航线总数突破  50  条。公司未来  5-7  月已规划开通名古屋、罗马、德黑兰等航线，预计上半年即突破  50  条航线。
        商业招商即将完成，商业资源委托有助于商业价值有效变现
        一季度公司完成新一批  62  个商业网点招商工作，参考公司此前公告，预计目前已完成约  200+商业网点招商，预计剩余几十家待完成招商。公司此前公告，将  T3  航站楼商业资源委托集团全资子公司航空城运营公司运营管理。商业资源收入仍由公司享有，公司向航空城运管公司支付委托管理费。19  年保底收入  3.44  亿，基础委托管理费  2063  万元。商业资源委托专业机构，有助于商业资源价值的有效变现。
        投资建议：1）公司处于潜力释放期，来自于国际枢纽定位的确立、竞争环境改善、三区叠加战略期以及更为重要的是主基地航司发力进行时。2）机场作为具备长期配置价值的稳健资产，深港通资金  2019  年快速流入深圳机场，持股比例由年初的  3%已经提升至目前的  8.29%。3）免税红利空间可观，随着公司国际旅客占比进一步提升，未来料将步入免税业务向上期。我们测算大陆居民海外免税规模约为  2000-3000  亿，占全球免税销售额的  40%-60%，假设中长期  50%可以回流，即  1000-1500  亿规模，相当于当前免税市场的  2.5-3.5  倍。尽管当前公司国际旅客绝对数量仍低，但增速快，未来料将逐步步入免税向上期。4）我们维持预计  2019-2021  年分别实现  8.57  亿、9.96  及  10.4  亿，对应PE  为  21、18  和  17  倍。机场作为交运护城河策略标的，看好公司处于潜力释放期，持续推进国际化，出境免税新合同或构成催化，建议持续关注公司发展。
        风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。