天风证券-澳门博彩行业报告：VIP有望触底反弹带动下半年澳门博彩复苏，从五一酒店紧俏开始；关注永利、澳博和太阳城-190429

《天风证券-澳门博彩行业报告：VIP有望触底反弹带动下半年澳门博彩复苏，从五一酒店紧俏开始；关注永利、澳博和太阳城-190429（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-澳门博彩行业报告：VIP有望触底反弹带动下半年澳门博彩复苏，从五一酒店紧俏开始；关注永利、澳博和太阳城-190429（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        赌收下行或已进入尾声，看好  VIP  触底反弹有望带动行业复苏
        我们认为澳门  VIP  博彩赌收或在二季度见底，并有望在下半年重回上升轨道  。自  18Q1  以来澳门  VIP    赌收同比增速已连续  5  个季度低于中场赌收增速，对比上次发生类似情况是在  2011  年底，在  VIP  赌收增速在慢于中场增速  5  个季度后开始反弹。当然历史不一定能重来，我们认为澳门博彩行情还是跟中国宏观经济息息相关。我们从其他宏观数据看，国内  M1  数据已有所复苏，它一般领先赌收  2  个季度。M1  在  3  月同比增  4.6%，连续两月环比提升。另外，与赌收相关性较高的经济数据（如  PPI、钢铁价格、房地产销售和香港奢侈品零售同比增速）也已处于较低水平。加上，从去年底开始，相对宽松的货币政策也开始传导到行业，让  VIP  在下半年或因流动性好转而开始复苏，从而带动整个板块。我们认为今年  5/1  假期的访客增量和酒店预定数据或初见端倪。目前澳门政府预测访客同比增长  20%，而酒店入住率有望超过  90%，今年国内  5/1  多了两天假期刺激消费，叠加日本超长  10  天黄金周。另外，从基数角度看，往后数月基数均较低：去年6-7  月因世界杯分流效应、去年  9  月澳门受台风影响以及去年  10  月的宏观经济压力，唯去年  8  月因张学友演唱会而存在较高基数风险。整体来说，从宏观和基数角度，我们认为澳门板块存在提前布局机会，建议关注  VIP占比较高、估值较低和弹性较高的永利澳门。
        五一酒店预订紧俏，中国4天假期+日本超级黄金周，或提振澳门旅游业
        鉴于国内宏观政策带动流动性有望转好，加上假期延长，五一假期整体赴澳人数增加、房间预订紧俏。我们发现澳门今年五一假期(内地法定假期为5  月  1  日-4  日)酒店房间入住率以及均价整体较  18  年同期(法定假期  4  月  29日-5  月  1  日)有明显提升，并呈现高中低端共涨的态势。本次银河、永利等旗下高端酒店满房或高房价的情况与  18  年类似，其他娱乐场内酒店如新葡京、美狮美高梅、巴黎人、金沙城康莱德酒店、威尼斯人等，也出现满房或单价明显高于  2018  年同期水平。酒店预订紧俏除了中国游客贡献之外，为期  10  天的日本“超级黄金周”假期也提振国际客流。日本旅行社  JTB预计黄金周出境人数同比增  6.9%达创纪录的  66.2  万人次，其中东亚地区如韩国、新加坡、台湾、泰国等是热门目的地，澳门也有望受惠。整  体  来  讲  ，中  国  4  天的五一假期（往年为  3  天），加上日本  10  天的超级黄金周假期，有  望  提  振  澳  门  5  月旅游业。
        港珠澳大桥开通旺丁不旺财或持续，对中场贡献较有限
        我们认为大桥效应或未明显提振中场业务，但下半年中场亦有望随行业复苏而有所改善。澳门旅游局预测五一假期澳门游客人数同比增  20%，酒店入住率或超过  90%，而当中增量或以大桥带来的非过夜游客为主。非过夜游客的赌额和人均消费一般比过夜游客要低。19Q1  港珠澳大桥虽拉动访澳游客增长  21%，但其中非过夜游客同比增  33%，而过夜游客同比仅增  9%。从金沙  19Q1  业绩也可以看出，深受中低端赌客欢迎的威尼斯人中场流水同比仅增  1%。整体来讲，我们认为港珠澳大桥开通虽为澳门带来较多内地和香港较低端游客，但对中场赌收贡献或不大。
        下半年以  VIP  为投资主线，建议关注永利、澳博和太阳城
        1）永利目  前  22  港元，对比  1  8  年  4  月高位  3  0  港元，目  前  12.9x  EV/EBITDA估值对比历史平均  13.9x  也  较低，而同样以  VIP  为主的银河顶部为  70  港元，目前约  60  港元。若  VIP  在  3  季度触底反弹，我们认为永利更有弹性；2）澳博老业务受惠于大桥开通后低端人流增长，加上新赌场在设计上接地气、管理优化和定位鲜明的优势下，整体弹性较  好；3）太阳城继续南征北伐，管理层执行能力强，背靠规模庞大的客户资源，开拓俄罗斯、韩国、越南和柬埔寨等，澳门以外的特色博彩市场，目标  价  3.3  港元，重申“买入”。
        风险提示：外部政经环境不稳定，国内经济不及预期等