万联证券-氢能行业专题报告之加氢站篇：燃料电池汽车产业化初期，基础设施先行-190426

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        事件：  
        政府工作报告提出推动加氢等设施建设，4月23日工信部表示大力推进我们氢能及燃料电池汽车产业的创新发展，加氢站是燃料电池产业发展的关键基础设施，目前有气态加氢站和液态加氢站，国内气态加氢站以35MPa的站外制氢加氢站为主，液态加氢站适合更长距离运输和更大规模，氢气液化过程存在1/3的能量损失，液态加氢站处于技术试验期。加氢站的发展需要解决法规、资金、盈利、氢源四个方面的问题，目前已具备初步解决方案。        
        投资要点：  
        加氢站建设滞后成为制约氢能发展的主要障碍：今年3月份，飞驰汽车向佛山市政府一次性交付300台公交车，由于交付数量太多，需要等待相应的加氢站等配套设施建设完毕才能投入运行。作为氢能源产业发展走在全国前列的佛山尚且面临存量加氢站数量与公交车数量不匹配的情况，其他地区可能更严重，加氢站建设滞后已成为制约氢能发展的主要障碍。  
        加氢站发展需要解决法规、资金、盈利和氢源问题，正在逐步解决：佛山市已出台加氢站建设报批详细流程，为其他地区提供参考；与此同时，佛山市南海区给出了新建加氢站最高800万元的补贴，加氢站建设好后，提供最高20元/kg的运营补贴，不仅有效解决了建设期的资金问题，同时还解决运营期的盈利问题，预计此类政策将引来其他地区借鉴和效仿。氢源从本质来看是成本问题，目前主要采用的是工业副产氢，20MPa储罐运氢存在200km的经济半径问题，燃料电池汽车量起来后可以通过采用液态长距离运输的办法解决。  
        加氢站建设将迎来高速发展：不完全统计，截止3月底国内在运加氢站18座，2019年在建加氢站17座；2020年各地加氢站规划超过100座。预计2020/2025年全球加氢站市场累计规模61/146亿元。目前除了氢隔膜压缩机尚未完成国产化，其余部件均已实现国产化，产业链相关公司将受益。  
        风险因素：氢能及燃料电池政策不符合预期，燃料电池汽车补贴退坡幅度超预期，燃料电池汽车发展不及预期，加氢站成本下降不及预期等。