国盛证券-宏发股份-600885-Q1业绩略低于预期，通用、汽车业务已现好转迹象-190430

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        收入符合预期，业绩略低于预期。2019  年  1  季度公司实现营业收入  16.3  亿元，同比增加  1.8%，归母净利润  1.6  亿元，同比下滑  5.6%，扣非归母净利润  1.5  亿，同比下滑  5.7%。经营性现金流量净额  1.34  亿元，同比增长168.37%，经营性现金流净额大幅增长主要系票据到期付现减少、销售回款增加所致。
        2019  年  1  季度公司收入保持平稳，在其核心产品通用继电器（占比约  39%）出货额同比下滑  6.3%，汽车继电器（占比  11%）出货额同比下滑  30%的不利背景下，其余各项产品均实现不同程度的增长。其中电力继电器（占比18%）/高压直流继电器含集线盒（占比  8%）/工控继电器（占比  8%），分别实现  21%/55%/40%的增长，一季度收入符合预期。
        2019  年  1  季度公司归母净利润增速低于收入增速，有所下滑。主要系  1）公司综合毛利率同比下滑  1.44%至  38.17%，为近四年最低。毛利率下滑主要系人民币兑美元有所升值、原材料涨价及部分产品价格较去年同期有所降低所致，以上因素有一定阶段性特征。2）公司期间费用率上升  1.21%至23.1%，其中销售/管理/财务费用率分别变化  0.29/0.98-0.06  个  pct。全年看公司核心的通用与汽车产品在一季度低谷后，已逐步实现好转，伴随下游行业恢复与公司海内外市场的双重发力，公司业绩表现有望好转。
        通用、汽车继电器已现好转迹象，低压电器、高压直流继电器保持高速增长：公司  Q1  主要产品发货金额与增速分别为，通用（7.1  亿，-6.3%）、汽车（2.0亿，-30.0%），电力（3.2  亿，+21.0%），低压电器（1.4  亿，+30.5%），高压直流含集线盒（1.4  亿，+55.0%），工控（1.5  亿，+40.3%），信号（0.9  亿，+36.5%）。
        其中通用继电器在  4  月中旬已显现企稳态势，公司将延续份额优先的大客户战略；汽车继电器一季度下滑略超预期，但公司在海外知名厂商如奔驰等产品认证顺利，预计伴随国内下游市场回暖与海外市场出货增加，汽车继电器2  季度起有望好转。低压电器与高压直流继电器保持高增分别受益海外拓展顺利与国内新能源车产销高增。
        秉持“以质取胜”方针，拉长视角公司具备业绩穿越波动能力：公司身为全球继电器龙头，管理路径清晰，质量控制优异，客户拓展坚持走标杆高端路线，我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场的变化，我们认为新兴产品高压直流继电器在未来的  7-8  年有望使公司业绩再上新的高度，同时低压电器市场足够庞大，公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。
        投资建议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  8.07/9.75/12.07  亿元，同比分别增长  15.5%/20.7%/23.8%，EPS  分别为  1.08/1.31/1.62  元。维持买入投资评级。
        风险提示：通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险，新能源汽车销量风险，低压电器市场开拓风险，汇率风险。