万联证券-昭衍新药-603127-深耕安评领域、业绩高增长的临床前CRO-190425

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        公司主营业务是药物临床前研究服务、实验动物的繁殖和销售，其中药物临床前研究服务为公司的核心业务，主要内容包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选。公司在所处细分领域极具竞争优势，未来在行业高景气度、自身产能释放等因素促进下，公司有望保持业绩高增长态势。同时公司不断拓展新业务领域、同时积极进军海外市场，公司未来发展空间广阔。        
        投资要点:  
        公司深耕安评领域，近几年业绩保持高速增长    
        公司目前是国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一,同时公司拥有一支资深管理团队，主要管理团队成员都具有超过20年的药物评价经验。受益于行业高景气度及自身竞争优势，近几年公司业绩保持了快速增长态势，2013-2018年，公司营收复合增速为23.22%，归母净利、扣非后归母净利复合增速分别为37.47%、43.1%。  
        国内CRO行业仍处快速成长期，安评领域未来景气度高    
        目前国内CRO市场规模已由2011年的140亿元增长至2017年约560亿元，复合增速达26%。具体到安评业务领域，经测算目前国内药物评价业务外包市场空间约为100亿元，其中安评市场容量约为40亿-50亿元，考虑到该市场未来几年20%的复合增速，预计到2020年国内安评外包市场空间约为60亿-70亿元，行业发展潜力巨大。  
        公司质地优秀，未来几年仍处业绩爆发期    
        公司是国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业，同时项目业务经验丰富，随着国内创新药产业爆发、公司新产能陆续投产以及新业务领域的不断拓展，公司未来几年仍处业绩爆发期。同时对标海外同行龙头查尔斯河，结合国内行业发展阶段，公司在现有业务体量、市场渗透率还是业务整合拓展空间等方面，均有较大的潜力发展空间。  
        盈利预测与投资建议：预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、2.82亿，对应EPS分别为0.95元、1.3元、1.75元；继续推荐，维持"增持"评级。  
        风险因素:市场竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险、药企研发投入减少的风险、限售股解禁带来股价波动的风险