信达证券-华能国际-600011-燃料成本下降，一季度业绩亮眼-190429

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        事件：2019  年第一季度，华能国际合并营业收入  456.52  亿元，较上年同期增加  5.15%；归母净利润  26.56  亿元，较上年同期增加  114.27%；每股收益为  0.16  元，较上年同期增加  100.00%。
        点评：
        燃料价格下降推动归母净利润同比增长  114.27%。根据公司统计，2019  年第一季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量  1038.39  亿千瓦时，同比下降  0.45%；完成售电量  982.55  亿千瓦时，同比下降  0.06%；2019  年第一季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为  421.87  元/兆瓦时，同比下降  0.40%。公司电量下降的主要原因：1.全社会用电量增速放缓；2.公司火电比重较大，一季度全国水电、风电、核电电量高速增长，挤占火电发电空间；3.华东地区受控煤政策影响，火电发电量受到影响。一季度量价均出现下滑，但与此同时，本期燃料价格下降，导致归属于母公司股东的净利润较上年同期上升  114.27%。
        营业外收入等上升拉动公司盈利。据公司统计，本期营业外收入较上年同期上升  559.45%，主要由于子公司山东发电之子公司收到担保追偿款；其他收益较上年同期上升  27.11%，主要由于本公司之子公司供热量增加，本期收到的地方政府拨付的供热补贴增加。这些收入也有力地拉动了公司第一季度盈利提升。
        盈利预测及评级：2019  年第一季度公司业绩亮眼，我们看好未来两年公司装机扩张、发电量提升、燃料成本下降带来的利润增长空间。我们预计公司  2019-2021  年营业收入将保持稳定增长，将分别达  1848.54、2032.28、2165.74  亿元，归母净利润分别达  52.02、58.31、58.71  亿元，EPS（摊薄）分别为  0.33、0.37、0.37  元/股，对应  2019  年  4  月  26  日收盘价（6.48  元/股）的动态  PE  分别为  20、17、17  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。