华创证券-卫宁健康-300253-2018年年报及2019年一季报点评：现金流改善明显，创新业务加速-190428

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        事项：
        公司发布年报及一季报：18  年实现营收  14.39  亿元，同比增长  19.52%；实现归属净利润  3.03  亿元，同比增长  32.42%；扣非归属净利润  2.79  亿元，同比增长  30.62%。2019  年第一季度实现营收  2.47  亿元，同比增长  20.10%；归属净利润0.57  亿元，同比增长  42.08%；扣非归属净利润0.55亿元，同比增长54.22%。
        评论：
        业绩增速进一步提升，现金流明显改善。2018  年，公司软件销售实现营收  8.00亿元，同比增长  22.73%；技术服务实现营收  3.21  亿元，同比增长  62.16%；硬件销售实现营收  3.04  亿元，同比下降  13.81%，为主动减少部分毛利率较低业务所致。综合毛利率为  52%，与  2017  年基本持平。一季度业绩增速进一步提升，为全年高增长奠定良好基础。经营性净现金流  1.24  亿元，同比增长  55.28%，得到明显改善.
        创新业务加速。1）“云医”：主要通过纳里健康平台，布局医疗机构及医联体，以及“身边医生”布局基层卫生服务领域。截至  2018  年末，纳里健康共签约医疗合作项目超  200  个，平台已接入医疗机构超  2000  家，注册医护人员超  20  万名，远程医疗超  200  万人次，服务患者超  1  亿人次。2018  年，纳里健康实现营收  5517.86  万元，同比增长  70.83%，净利润-986.29  万元，同比增长22.34%。2）“云险”：以医疗支付为主线，解决医疗场景中遇到的自费、商保、医保支付问题，已在全国多地近  1000  家医疗机构投放支付设备  1.2  万多台，交易金额超  80  亿元，交易笔数超过  5,000  万笔。同时，为多家医院接入支付宝、微信、银联云闪付等多种支付渠道。商保直付通路接入多家保险机构及医疗机构。主要定位为保险智能风控和数据+AI  服务的上海金仕达卫宁业务拓展也在持续推进。2018  年，卫宁互联网单体实现营收  1884.34  万元，同比增长  620.09%，并实现盈利；卫宁软件科技实现营收,232.20  万元，同比增长39.57%，净利润-3256.14  万元，同比增长  27.25%。3）“云药”：“药联体”合作成员逾  7  万家，合作保险公司达  50  余家，管理保费金额超  30  亿元，整体交易额累计超过  4.5  亿元。持续向全国范围全面推进以“互联网+药联体+处方流转”为核心的互联互通工作。2018  年，钥世圈实现营收  8742.85  万元，同比增长  151.44%，净利润-927.18  万元，同比增长  26.17%。4）“云康”：实现线上线下一体化的居民保健+慢病管理+就医导医+体检服务，参股公司上海好医通布局“互联网+体检”，已连接  1500  多家医院及体检中心，年体检服务超32  万人次，服务企业客户超  6500  多家。
        投资建议：我们维持公司  2019  年-2020  年预测归母净利润分别为  4.31  亿元、5.71  亿元，新增  2021  年预测归母净利润为  7.54  亿元，对应  PE  分别为  53  倍、40  倍、30  倍，考虑医疗信息化行业高景气仍有望持续，公司作为行业龙头充分受益，且创新业务迎来加速，参考可比公司及历史估值，给予  2019  年  70倍目标  PE，对应目标价  18.59  元，上调至“强推”评级。
        风险提示：新业务拓展不及预期；互联网+医疗相关政策推进不达预期。