国盛证券-隆平高科-000998-水稻、玉米种子市占率持续提升，巴西公司亏损拖累业绩-190429

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        事件：公司发布  2018  年报及  2019  年一季报。2018  年实现营业收入  35.80亿元，同比+12.22%；归母净利润  7.91  亿元，同比+2.49%；扣非后归母净利润  3.26  亿元，同比-46.85%。2019  年一季度实现营业收入  7.40  亿，同比-9.15%；归母净利润  1.34  亿，同比-40.22%；扣非后归母净利润  9,542万，同比-17.53%。
        水稻制种业务逆势上涨，看好研发优势带来的市占率提升。2018  年公司水稻种子业务全年实现营收  21.25  亿元，同比+9.42%。在国家水稻种植面积调减、最低收购价下调的政策背景下，公司水稻制种业务逆势增长，核心品系的销量保持稳健增长，市占率进一步提升。毛利率由去年同期的  45.37%下降到  41.14%，主要受到了当前供需关系下行业竞争加剧以及制种成本提升的影响。中长期来看，公司的龙头地位以及雄厚的研发实力将在此轮行业洗牌期具有优势。2018  年公司整体研发投入  4.49  亿，占营收比  12.55%，相比上一财年的  10.14%有了显著提升。预计该投入将为公司带来更多的优质稻品种，驱动公司中长期的市占率提升。
        内生并购驱动，玉米制种业务营收、毛利率同增。2018  年公司玉米制种实现营收  6.03  亿元，同比+72.48%。持续上升的玉米价格为该部分业务的增长提供了内生动力。同时公司  2018  年并表  11、12  月联创种业两个月的业绩，贡献利润  1.13  亿元。玉米制种业务  18  财年毛利率  40.05%，较上一财年的  36.40%提升  3.65  pct，主要来自于联创并表的贡献。此外公司  2018年蔬菜瓜果种子实现较快增长，同比增长  30.7%；通过并表三瑞农业，向日葵种子实现营收  1.5  亿。
        经营触底，未来受益行业基本面温和回升。2018  年公司证券投资亏损  4188万元，巴西公司亏损、汇兑损益共计负面影响  1.78  亿元，公司扣非后归母净利润同比下滑  46.85%，经营触底。2019Q1  公司营收下滑  9.15%，扣非后归母净利润同比下滑  17.5%，一季度巴西公司对公司负面影响  7025  万，预计扣除巴西公司亏损影响，一季度主业利润略有个位数增幅的回暖。经过3  年供给侧改革，行业基本面温和回升，预计  2019  年水稻价格平稳运行、玉米价格触底反弹，公司水稻制种业务有望回暖、玉米制种业务保持较快增长。
        投资建议：预计公司  2019/20/21  年营收分别为  42.1/47.7/53.5  亿元，归母净利润分别为  7.1/8.5/10.2  亿元，当前市值对应  PE  25.2/20.9/17.6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：天气恶劣风险、农业政策风险、汇率波动风险、新品推广不及预期。