川财证券-日机密封-300470-一季度营收超预期，行业景气持续，产能瓶颈突破推动加速增长-190426

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        事件  
        日机密封发布  2018  年年度报告，2018  年实现营业收入  7.05  亿元，同比增加42.09%；实现毛利  3.76  亿元，同比增长  33.37%；实现净利润  1.71  亿元，同比增长  41.99%。发布  2019  年一季报，2019  年一季度实现营业收入  2.14  亿元，同比增加  56.70%；实现净利润  0.48  亿元，同比增长  56.84%。
        点评  
        公司  2018  年收入同比大幅增长，2019  年有望继续加速  
        公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛，公司订单饱满，增扩产能逐步释放，带动营业收入及利润有较大幅度增加。2018  年中华阳密封纳入公司合并范围，进一步导致了营业收入及净利润的增加。公司二期扩产项目  2018  年底基本达产，开始实施华阳密封扩产项目，公司  2018  年受制于产能不足的情况将明显改观，2019  收入增速有望继续加速。  
        公司  2018  年毛利率水平同比下降  1.75  个百分点，净利润增速略低于收入增速，我们认为公司  2019  年毛利率大概率见底回升，净利润增速弹性释放  
        公司  2018  年毛利率同比下降  1.75  个百分点，净利润增长幅度略低于收入增长幅度，主要因为新增业务增长较快以及来自主机厂客户的增量市场收入占比同比上升，且毛利率有所下降，导致公司产品毛利率总体有所下降。而且由于华阳密封的规模效应低于公司本部，导致合并口径的管理费用占比有较大幅度上升，股权激励费用的摊销进一步降低了利润增长幅度。
        考虑公司  2017-2018  年新增业务开始转化为存量业务，存量业务在收入中的占比有望持续提升，公司毛利率水平在  2019  年大概率见底回升。而且随着产能利用率的继续提升以及华阳密封管理水平的修正，公司净利润增速弹性提升，净利润增速有望超过收入增速，进入业绩弹性释放期。
        盈利预测  
        我们调整盈利预测，预计公司  2019-2021  年，可实现营业收入  9.81、12.29  和15.26  亿元，归属母公司净利润  2.52、3.59  和  4.75  亿元，总股本  1.97  亿股，对应  EPS1.28、1.82  和  2.41  元。2019  年  4  月  24  日，股价  28.58  元，对应市值  56.30  亿元。2019-2021  年  PE  约为  22、16  和  12  倍，最新  PB  为  4.76  倍。2019  年公司将摆脱产能瓶颈，未来  3-5  年下游化工投资的高强度，公司产品应用行业的扩张以及向产业下游的延伸，将推动公司营收规模高增长以及国产化替代渗透率的持续提升，我们维持公司“增持”评级。
        风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。