天风证券-上海银行-601229-1Q19：盈利较快增长，拨备进一步提升-190429

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        事件：4  月  26  日晚间，上海银行披露  1Q19  业绩。1Q19  实现归母净利润  50.19亿元，YoY  +14.12%；营收  130.15  亿元，YoY  +42.16%；年化  ROE  为  13.98%。19  年  3  月末，不良贷款率  1.19%，资产总额达  2.06  万亿元。
        点评：
        营收增速进一步走高，盈利较快增长
        营收增速进一步走高。1Q19  营收增速高达  42.16%，较  18  年  32.5%的营收增速进一步走高。考虑到  1Q18  营收基数较低且此后营收增速走高，预计19  年营收增速较  1Q19  略微下行，但仍将维持较高水平。营收高增主要是由于资产规模扩张与息差大幅走阔。
        盈利较快增长。1Q19  净利润增速  14.12%，盈利保持较快增长。1Q19  营收增速与净利润增速相差较大主要是  1Q19  计提信用减值损失达  52.46  亿元，1Q18  计提的资产减值损失  26.33  亿元。
        资产结构优化，净息差改善较大
        资产结构优化，规模平稳增长。1Q19  总资产  2.06  万亿，同比增长  12.2%，规模平稳扩张。1Q19  贷款总额  8867  亿元，同比大增  23.5%；资产端贷款占比达  43.0%，较年初提升  1.0  个百分点，资产结构进一步优化。
        净息差改善较大。18  年净息差达  1.76%，同比明显提升；主要是同期贷款收益率明显提升，或是受益于互联网消费大增。由于  I9  之影响，货币基金等投资收益计入非息收入，导致  1Q19  净息差口径变化。考虑到  1Q19  营收增长  42.16%，手续费及佣金净收入仅增长  18.2%，“实际”净息差预计进一步提升。
        资产质量平稳但略存隐忧，拨备充足
        资产质量平稳，但略存隐忧。1Q19  不良贷款率  1.19%，较年初上升  5BP，保持较低水平。18  年末逾期贷款率  1.69%，同比上升  64BP;1Q19  关注贷款1.84%，保持平稳。据测算，18  年不良净生成率达  0.95%，1Q19  则进一步上升至  1.2%，不良压力相较  17  年上升。
        拨备较充足。1Q19  拨贷比达  3.9%，较年初提升  0.1  个百分点；拨备覆盖率则达  328.8%，拨备充足，抵御风险能力较强。
        投资建议：盈利较快增长，受益于市场利率维持低位
        政策宽松之下上海银行贷款大幅增长，尤其是消费贷款，经济下行背景下未来不良压力或上升，或滞后影响未来业绩。短期仍将受益于市场利率维持低位，考虑到经济下行及金融监管等因素，我们维持其目标估值  1.1  倍19PB，对应目标价  15.99  元/股（为使目标价与现价可比，未考虑  19  年  10股转  3  股利润分配影响）。
        风险提示：消费贷款资产质量大幅恶化；经济下行超预期导致企业贷款质量恶化等。