中泰证券-麦格米特-002851-收入翻倍略超预期，多业务协同快速增长-190426

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        投资要点  
        事件：公司发布  2019  年一季报。实现营收  7.74  亿元，同比+101.39%，归母净利润0.58  亿，同比+138.67%，扣非归母净利润  0.53  亿，同比+255.45%。扣非净利润高增，主要系：业务规模不断扩大和对控股子公司投资比例不断增加。若按照同一口径对比，2019  年  Q1  净利润为  5847.8  万元，同比  2018  年（3697.8  万）增长  58.14%（按三个子公司  100%权益测算，包含怡和卫浴剩余  14%股权、深圳控制剩余  0.3%股权）。利润增速近预告上限，彰显公司业务强劲增长（2019Q1  预告净利润+90%~140%）。
        经营活动现金流净额大幅好转，客户回款增加：2019Q1  经营活动产生的现金流为1.69  亿，去年同期为-0.04  亿，同比增长  4629%，经营活动现金流大幅好转，主要为本期客户回款较好及票据贴现所致。
        期间费用率降低：三项费用上，销售/管理（含研发  0.67  亿）/财务费用分别为0.31/0.82/0.03  亿  元  ，  同  比  +41.37%/30.54%/116.9%  ，  费  用  率  上  ，  分  别  为3.95%/10.64%/0.41%，同比变动-1.68/-5.77/+0.03  个百分点，其中管理费用率同比大幅下降，三项费用率控制良好。
        多业务协同，收入翻倍增长，毛利率有所下滑。公司  2019Q1  营收高增，我们认为主要系：1）新能源汽车业务  2019Q1  为北汽  EU  和  EX  车型配套  PEU  等产品快速放量；2）其他多业务协同高增，具体我们参考母公司收入  3.87  亿，同比+63%，我们推测公司除了配套深圳驱动销售  DC-DC、OBC  电源等收入增长外，预计智能家电电控等多业务协同保持高增长。2019Q1  公司综合毛利率  24.55%环比（2018  年  29.4%）下滑  4.86个  pct，我们认为或是产品结构上毛利率略低的新能源汽车业务占比提升，以及原材料端成本上升造成。展望  2019  上半年，我们预计在新能源汽车补贴政策设置的缓冲期下，2019  年  H1  新能源车业务有望延续  Q1  业绩持续高增。
        研发驱动内生增长：公司  19Q1  研发费用  0.67  亿（YOY+36.58%，占比  8.72%）。通过高强度研发投入，助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先，目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势，在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场，并持续拓展客户，向新技术、新领域延伸（如新显示电源、变频热泵、电子烟等领域），形成有序、有梯度的稳定发展趋势。
        稳步增加产能。公司拟发行可转债不超过  6.55  亿元，用于智能产业中心建设项目、总部基地建设、拟收购怡和卫浴剩余  14%股权项目（拟作价  0.3  亿）和补充流动资金。这将有助于公司升级核心技术平台，持续强化“基于核心技术平台的多产品发展战略”，通过建设新能源汽车生产中心，完善新能源汽车领域产品布局。
        投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，基于电力电子及其控制技术同源，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。我们坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余  14%股权（仅考虑  2020  年开始并表），我们预计  2019-2021  年，归母净利润3.64/4.68/5.98  亿元，对应  PE  分别为  27/21/17  倍，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期，下游需求不及预期风险；