东吴证券-正泰电器-601877-低压电器毛利率显著改善，新能源业务稳健发展-190429

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        投资要点
        18  年营收同增  17%、归母净利润同增  26%，符合预期。公司公布  2018年年报，2018  年实现营业收入  274.21  亿元，同比增长  17.10%；实现利润总额  42.43  亿元，同比增长  24.99%；实现归属母公司净利润  35.92  亿元，同比增长  26.47%，对应  EPS  为  1.67  元。其中第  4  季度，实现营业收入  83.1  亿元，同比增长  11.10%，环比增长  15.29%；实现归属母公司净利润  8.02  亿元，同比下降  8.10%，环比下降  20.44%。2018  年毛利率为  29.67%，同比上升  0.35pct。
        19Q1  营收同增  18%，归母净利润同降  12%，主要系受上期出售电站影响。公司公布  2019  年一季报，19Q1  实现营业收入  59.95  亿元，同比增长  17.66%；实现归属母公司净利润  5.42  亿元，同比下降  11.60%，对应EPS  为  0.25  元。19Q1  毛利率为  26.89%，同比下降  0.06pct，环比下降2.55pct；19Q1  归母净利率为  9.04%，同比下降  2.99pct，环比下降  0.61pct。归母净利润同比降低主要因为上年同期出售电站确认较多投资收益，影响  1.7  亿扣非净利，剔除影响后公司  19Q1  归母净利润增速在  20%以上。
        低压电器营收同增  16%，毛利率显著反弹；19Q1  营收持稳、净利润同增超  20%。2018  年公司低压电器板块实现营收  163.39  亿元，同增16.11%；毛利率  33.99%，同比上升  1.51pct。
        光伏行业  18  年表现较弱，18  年正泰新能源业务营收  107.01  亿元，同增18.66%；实现净利润  13.43  亿元，同增  48.20%。电站运营仍是新能源业务主要的利润来源，电站转让大幅增厚利润，户用板块是光伏业务成长的代表。
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019-21  年归母净利润分别  39.95  亿/46.16  亿/53.86  亿元，EPS  分别  1.86/2.15/2.50  元，同比分别增长11.2%/15.5%/16.7%。随着公司低压电器中高端产品放量与集中度提升，板块盈利有望进一步增长；同时光伏业务稳步增长，海外市场持续开拓。给予目标价  33.48  元，对应  19  年  18  倍  PE，维持“买入”评级。
        风险提示：政策变化，宏观经济下行，竞争加剧等