东吴证券-中国软件-600536-操作系统不断拓展生态圈，自主产品放量在即-190429

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        事件  
        公司发布  2019  年一季报，2019  年  Q1  实现营业收入  10.07  亿元，同比增长78.18%；归母净利润-1.03  亿元，同比增长  4.13%；扣非净利润为-1.05  亿元，同比增长  11.44%。同时公司预告，年初至下一报告期，公司预测归属于上市公司股东的累计净利润可能仍为亏损，主要原因系公司对相关重点业务项目持续投入较大所致。
        投资要点
        收入确认带动  Q1  营收高增长，费用持续优化：公司  2019  年  Q1  营收实现大幅增长  78.18%，同时，营业成本同比增长  116.69%，主要是由于本期低毛利率的行业解决方案业务按进度确认销售收入较多所致，同时也使得毛利率同比下降  12.80pct。费用方面，销售费用率同比降低  4.41pct，管理费用同比下降  13.93%，研发费用同比增长  10.01%。公司归母净利润和扣非净利润低于营收增速，主要系资产减值损失（应收账款计提坏账较多）、研发费用和营业成本高增长所致。
        服务器系统通过云平台兼容性测试，有望进一步带动收入增长：近日，子公司中标麒麟高级服务器操作系统  V6.0、V7.0  通过腾讯云  TStack  平台兼容性测试1，测试范围涵盖安装部署测试、基本功能测试、性能测试与稳定性测试等四大类目。测试全程腾讯云  TStack  平台可以在中标麒麟操作系统之上稳定、便捷的运行，预计将为更多国产操作系统用户业务入云增加更多选择。目前，中标麒麟系统已经完成了和  AWS、微软、阿里、中国电信等多家云服务平台的兼容适配，并登陆多个云市场平台。此次和腾讯云的合作，标志着中标麒麟系统在云计算领域生态布局的进一步完善。此前，中标麒麟高级服务器系统也中标国家政务云平台项目，在政务云领域积极拓展。公司在政府端和企业端均积极推动云计算领域的生态建设，新领域的不断突破有望未来带动公司营收的进一步增长。
        盈利预测与投资评级：预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.55/0.99/1.70  元，现价对应  90/50/29  倍  PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统，前者与龙芯、海思等适配，后者与飞腾适配，在国产操作系统市占率合计  80%左右。我们以党政军体系自主软硬件业务放量后公司的业绩弹性为参考，合理市值在  360  亿左右，维持“买入”评级。
        风险提示：政务云市场进展低于预期；自主可控市场低于预期。