国联证券-华兰生物-002007-血制品回暖明显，业绩符合预期-190426

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        事件：
        公司发布2019年一季报，实现营收、归母净利润及扣非归母净利润6.96/2.6/2.4亿元，同比增长23.83%/25.16%/27.62%；业绩符合市场预期。
        投资要点：
        业绩符合预期，血制品回暖明显
        Q1收入90%以上来源于血制品，行业开始逐步回暖，进口白蛋白批签发量下降明显（41%），而公司因白蛋白库存较少预计增速约20%；因消化重庆公司去年库存，静丙大幅增长；凝血因子下滑约30%，特异性免疫球蛋白维持高增长。公司一季度采浆量同比增长15%，目前拥有26家单采血浆站，预计全年采浆量维持两位数增长，达到1100-1200吨，全年贡献收入超过28亿元。报告期内，公司经营性现金流净额同比增长3.7倍，应收账款占营收比降低至1.28（去年同期为1.43），存货增速（9.98%）显著低于营收增速，而费用率整体提升2.38个百分点，主要是销售及研发费用大幅增长。
        疫苗及单抗稳步推进，看好公司长期投资价值
        短期来看，随着血制品行业的回暖及公司采浆量的稳步提升，血制品业务有望维持20%左右的增速。中期我们看好疫苗业务带来的业绩弹性，预计19年四价流感疫苗和三价流感疫苗产量分别为800多万支和300多万支，可为母公司贡献3-3.5亿元利润。狂犬疫苗有望年底获批，2020年有望实现放量。长期看好子公司华兰基因品种的临床进展，四个III期临床单抗品种有望2020年开始逐步获批，从而提升公司估值和业绩。
        盈利预测与评级
        预计19/20/21年EPS为1.53/1.86/2.17元，对应当前股价PE为28/23/20倍，公司血制品业务回暖，业绩有望保持稳健增长，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、血制品销售不及预期；2、流感疫苗接种量不及预期