光大证券-非银金融行业周报：季报发布业绩好，市场回调估值佳-190428

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        ◆本周行情回顾：本周上证综指下跌5.6%，深证成指下跌6.1%，非银金融指数下跌4.6%，其中保险指数下跌5.0%，券商指数下跌3.4%，多元金融指数下跌10.2%。年初至今，上证综指累计上涨24%，深证成指累计上涨35%，非银金融指数累计上涨45%，领先上证指数21ppts，领先深证成指10ppts。    
        ◆行业观点：本周日均股基交易额环比下降8%至7,463亿元，连续三周环比下滑，但仍处于高位；两融交易额占A股成交额比例9.58%，环比下降0.6ppts。随着市场预期流动性边际收紧，以及一季报期间业绩风险事件担忧，市场风险偏好有所下降，市场迎来调整。    
        险企业绩提升明显，承保改善投资回升。本周中国人寿、新华保险、中国太保发布2019年一季报，（1）受益于股市表现强劲，权益类投资贡献弹性，投资收益率回升。一季度年化总投资收益率有所改善，中国人寿（6.71%，+2.79ppts）/新华保险（4.2%，-0.1ppts）/中国太保（4.6%，+0.4ppts）。（2）承保端改善明显，结构优化增速提升。一季度首年期交保费增速回升，中国人寿（9.1%，+7.6ppts）/新华保险（18.2%，+67.7ppts）/太保寿险（代理人渠道新单同比下降13%，+  15ppts）。（3）资产及负债端共同迎来改善，推动净利润大幅提升，中国人寿（+92%）/新华保险（+28%）/中国太保（+46%）。（4）我们测算目前保险行业2019年PEV为1.04x。保险板块基本面改善，估值较券商股更具吸引力，继续看好板块后续表现。    
        券商一季度业绩大增，经纪及自营业务大幅改善。（1）成交量回升，一季度券商经纪业务收入改善，海通证券（+6.7%）/国泰君安（+10.2%）/中信建投（+0.4%）/中国银河（+6.5%）。经纪业务收入增幅低于行业日均股基交易额（+22%），预计主要是散户成交占比提升导致佣金率同比下降。（2）股市表现强劲，自营收入贡献弹性。海通证券（+283%）/国泰君安（+13%）/中信建投（+25%）/中国银河（转负为正）。（3）龙头券商当前估值略高于历史中枢，2019年PB分别为中信证券（1.69x）/国泰君安（1.16x）/海通证券（1.30x）。我们认为，券商板块后续需关注市场情绪，以及板块的高beta属性。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。    
        资管新规影响显现，信托公司业绩整体下行。受资管新规影响，2018年信托行业业绩整体下行，通道业务持续萎缩，单一资金信托规模持续下滑。根据信托业协会数据，截至2018年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为22.7万亿元，同比减少3.5万亿元。目前已有65家信托公司披露2018年业绩，其中超过六成盈利下滑。    
        ◆投资建议    
        保险：推荐新华保险，中国平安，中国人寿；    
        券商：推荐中信证券，建议关注国信证券，中金公司；    
        多元金融：建议关注银之杰，恒生电子，安信信托。    
        ◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险