中信证券-台华新材-603055-投资价值分析报告：锦纶龙头，重启成长-210908

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公司自成立以来专注锦纶产业链，凭借多年来研发合作积累，建立纺纱、织布、印染和后整理等多个环节垂直一体化的布局，实现供应链降本提速，并与迪卡侬、Lululemon、安踏等优质品牌进行合作。

伴随锦纶66上游国产化与可再生锦纶推广行业趋势，公司12万吨高端锦纶纤维产能有望顺利释放，长期布局可再生锦纶蓝海市场，未来有望重启加速增长势头。

综合考虑公司全产业链经营优势与国内龙头地位，给予公司2022年30倍PE，对应目标价23元，目标市值192亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍公司概况：专注锦纶产业链，打造垂直一体化锦纶行业龙头。

台华新材成立于2001年，经历二十余年发展，公司拥有完整的研发、纺丝、织造、染整及销售一体的产业链，能够研发生产多种高档功能性锦纶面料，是国内少数具备高档尼龙66生产能力的企业之一。

公司主要产品包括各类锦纶长丝/坯布/面料等。

公司合作客户包括迪卡侬、Lululemon、安踏等优质品牌，2020年前五大客户收入占比19.2%。

▍锦纶行业：高端需求紧缺，锦纶66与可再生锦纶渗透带动行业升级。

锦纶为世界第二大化学纤维，2020年中国锦纶纤维产量达384.3万吨（同比+10%），占化纤产量的6.4%。

1）趋势一：锦纶66性能优越，但上游关键原料己二腈进口依存度高，海外原料龙头实质控制锦纶66生产，高价&国内产能制约锦纶66民用丝在我国的应用。

伴随己二腈国产化落地，锦纶66单价下降&功能服饰需求有望打开市场空间。

2）趋势二：碳中和&可持续时尚理念不断推进，一线服装品牌（Prada、Zara、Nike、Adidas）积极响应，设定可再生材料使用时间表，可再生锦纶增长潜力巨大。

▍核心优势：研发构筑壁垒，垂直一体化降本提速。

公司凭借多年来研发合作积累，建立垂直一体化生产能力，通过纺纱、织布、印染和后整理等多个环节垂直一体化的布局，实现供应链降本提速。

1）短期催化：公司锦纶丝产能利用率/产销率长期高企，产能不足限制公司成长。

我们预计伴随12万吨锦纶纤维产能逐步释放，公司对接下游客户锦纶66需求，将实现产品量价齐升。

2）长期展望：公司与三联虹普签署了化学法循环再生锦纶项目合同，布局化学法可再生锦纶蓝海产能，技术达世界领先水平，未来有望开启新成长空间。

▍风险因素：产能投产进度不及预期；上游原材料成本快速攀升；下游新产品需求不及预期。

▍投资建议：公司自成立以来专注锦纶产业链，凭借多年来研发合作积累建立垂直一体化生产布局。

短期看，公司12万吨高端锦纶纤维产能有望逐步顺利释放，长期看公司布局可再生锦纶生产有望切入蓝海市场，未来重启加速增长势头。

考虑公司历史估值水平，结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，给予公司2022年30倍PE，对应目标价23元，目标市值192亿元，首次覆盖给予“买入”评级。