上海证券-恒立液压-601100-经营业绩靓丽，泵阀持续放量-190426

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        动态事项
        1)公司发布2018年年报，2018年实现营业收入42.11亿元，yoy+50.65%；归母净利润  8.37  亿元，yoy+119.05%。
        2）公司发布  2019  年一季报，2019Q1  实现营业收入  15.69  亿元，yoy+61.63%；归母净利润  3.26  亿元，yoy+108.13%。
        事项点评
        ●公司经营业绩靓丽。2018  年公司毛利率  36.58%，同比提升  3.76pct；净利率  19.88%，同比提升  6.25pct；经营活动现金流  7.99  亿元；ROE  为19.94%。2019Q  公司毛利率  34.78%，同比提升  0.80pct；净利率  20.83%，同比提升  4.67pct；经营活动现金流  1.56  亿元。公司  2018年全年和  2019Q1经营业绩靓丽。
        ●油缸快速增长。分业务看，公司挖掘机专用油缸  2018  年销量为  41.35万只，yoy+50.86%；收入  18.11  亿元，yoy+56.95%；2019Q1  同比增长55.38%。2018  年和  2019Q1  挖掘机行业销量均保持中高速增长，受益于公司客户主要为国内头部企业，公司的收入增长高于行业增长。非标油缸2018年销量为14.37万只，yoy+12.76%；收入11.44亿元，yoy+9.73%；2019Q1  同比增长  22.60%。2018  年公司非标油缸在在起重机行业增长迅猛，实现销售收入  5.97  亿元，同比增长  214.21%,主要是公司在下游重点客户处获得突破，占有率持续提升。
        ●泵阀快速放量。2018  年公司液压泵阀实现收入  4.79  亿元，yoy+92.46%；公司  15T  以下主控泵阀快速放量，在客户处大批量配套；中大挖泵阀也开始配套主机厂。2019Q1  液压科技收入继续保持高增长，同比增长203.89%。2019  年泵阀的快速放量依然是公司成长的看点。公司也加大了非挖掘机领域用泵阀的开发力度，为未来在其他领域的增长打下基础。
        投资建议。预测公司  2019/2020/2021  年销售收入为  55.63、68.59、81.79亿元，归母净利润  12.35、16.59、20.66  亿元，  EPS  为  1.40、1.88、2.34元，对应的  PE  为  21.1、15.7、12.6  倍。维持公司“增持”评级。
        风险提示:宏观经济下行，新产品开拓不顺利。