中泰证券-华泰股份-600308-短期业绩承压，看好长期布局-190429

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        投资要点  
        事件：华泰股份发布  2019  年一季报，2019Q1  公司实现营收  31.78  亿元，同比下降  13.54%；实现归母净利润  1.02  亿元，同比下降  39.06%；实现扣非后归母净利润  0.94  亿元，同比下降  41.22%。
        纸价下行，毛利率同比下滑。2019Q1  公司毛利率为  10.62%，同比下滑3.23pct。毛利率下滑主要系纸价下行所致。2019  年一季度末铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸市场均价分别为  5532/4850/5916/3636  元/吨，同比分别下跌  23.30%/26.28%/19.65%/4.43%。受毛利率下行影响，公司  2019Q1  净利率为  3.06%，同比下滑  1.43pct。
        费用率同比下降，现金流好转。2019Q1  公司销售费用率为  2.52%，同比下降  0.42pct，系销售管控结果；管理费用（含研发费用）率  2.51%，同比下降  0.67pct，系人工费及折旧减少所致；财务费用率  1.25%，同比增加  0.01pct；经营活动产生的现金流量净额  2.84  亿元，同比增加  136.87%，系销售商品提供劳务收到的现金增加。一季度末公司期末存货  15.68  亿元（期初  15.43  亿元）。公司期末应收账款为  21.50  亿元，同比下降  3.79%。2019Q1  公司存货周转天数  49.29（2018Q1  为  35.49  天），应收账款周转天数  26.53  天（2018Q1  为  25.52  天）。  
        外废配额改善盈利能力，继续布局化工产业。2019  年  3  月底，公司已获得  74  万吨外废配额，占  2018  年全年外废配额  82%。外废配额充足有望缓解公司成本端压力，在新闻纸价格提升的同时，改善公司盈利。2016年公司非公开募集资金预计  6.29  亿元，用于建造精细化工有机合成中间体及配套项目，项目投资总额  7.28  亿元。项目建设周期  24  个月，预计实现年产  2  万吨对氨基苯酚和  1  万吨间苯二胺。2019  年公司精细化工有机合成中间体及配套项目投产后，预计可实现销售收入  9356  万元，税前利润  1882  万元。
        投资建议：假设公司间苯二胺产能于  2020  年投放，综合考虑当前产品市场价格，我们认为有望为公司  2020  年业绩带来较高弹性。在此前提下，预估公司  2019-2020  年实现归母净利润  9.6、15.3、16.9  亿元，同比增长  33.8%、58.7%、11.0%。对应  EPS  0.82、1.31、1.45  元。维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险