天风证券-帝欧家居-002798-业绩高增，工程端有望持续放量-190426

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        事件：
        公司发布2019  年一季报:实现营业收入10.41  亿元，同比增长37.64%，实现归母净利润6573  万元，同比增长48.82%。
        业绩高增、经营性现金流好转。公司子公司欧神诺一季度实现营业收入94,684.59万元，与上年同期相比增长47.15%，占帝欧收入比重91%，占比近一步提升。四费方面，帝欧公司管理费率3.91%，同比减少1.66  个百分点，财务费率0.79%，同比增加0.25  个百分点，销售费率17.45%，同比增加0.87  个百分点，主要系工程费用、广告费用随业务增加所致，研发费率3.68%，同比增加1.10  个百分点。经营性现金流净额18174  万元，去年同期为-3268  万元，好转主要系回款增加所致。在2018年全国陶瓷砖产量下滑11.2%、规模建陶企业137  家退出的大背景下,欧神诺一季度能够延续2018  年的高增长，说明欧神诺瓷砖的市占率在稳步提升，品牌认知度和美誉度不断加强，我们认为随着房地产集中度不断提升，以及环保政策的持续加码，陶瓷行业集中度有望向品牌企业进一步提升。
        存量新增齐发力，工程端业务持续放量。公司瓷砖业务保持高速增长趋势，借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验，不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长，还与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型开发商重新构建了战略合作关系，深化促进公司快速发展。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升，头部效应加剧，公司合作的地产龙头企业市占率提升，带动公司工装业绩放量，另一方面背靠国家对2020  年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划，单一客户订单量存在继续挖潜的空间。
        零售渠道下沉，研发实力雄厚。随着城镇化建设水平不断提升和人们对美好生活追求的消费升级，陶瓷行业产品也迈向高质量发展，新产品、新工艺、新技术更新周期不断缩短，凭借雄厚的研发设计实力，欧神诺始终定位于瓷砖的中高端市场，在业内树立了“绿色科技人文”的品牌形象。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉：通过1）“全面布网”细分县级空白点；2）推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。欧神诺在广西投资建设了“欧神诺八组年产5,000  万平方高端墙地砖智能化生产线项目”一期项目厂房已投入使用，随公司产能进一步释放，减少外协采购比重，规模效应凸显助力降本增效，进一步提升公司盈利能力。
        地产施工面积增速好转，有望向竣工传导。2019  年1-3  月竣工面积增速-10.8%，施工面积增速8.2%，增速同比提升了6.7  个百分点，全年施工面积有望向竣工传导，带来竣工面积改善。瓷砖行业作为地产后周期装修行业，竣工数据的有望改善或将带动瓷砖销售回升，我们认为19  年在前期竣工与开工数据背离将持续修复，带动瓷砖行业需求修复。
        投资建议：在工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下，我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司2019、20  年营业收入为55.39、72.66亿元；归属于母公司的净利润5.05、7.04  亿元；对应EPS  分别为1.31  元、1.83  元，维持“买入”评级。
        风险提示：上游地产需求大幅下滑，账款回收不及预期