中泰证券-药明康德-603259-收入保持强劲增长，业绩符合预期-190430

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        投资要点  
        事件：药明康德发布  2019  年一季报，公司业绩保持强劲增长，实现营业收入27.69  亿元，同比增长  29.31%；归母净利润  3.86  亿元，同比增长  32.97%。扣非净利润  4.95  亿元，同比增长  87.54%。经营性净现金流入  1.9  亿元，2018  年同期为净流出，同比大幅好转。
        收入保持强劲增长，业绩符合预期。中国区实验室服务、CDMO、美国区实验室服务等各板块业务均保持快速增长，其中临床  CRO  业务继续爆发。一季度扣非净利润增速高于收入增速的原因是投资收益确认导致。一季度投资收益为2.11  亿元，主要由于确认  WuXi  Healthcare  Ventures  II  L.P.持有收益增加所致；公允价值变动损益为-1.34  亿元，主要由于已上市  Unity  Biotechnology,  Inc.以及  Hua  Medicine  等被投企业的公允价值损失抵减远期外汇公允价值重估收益所致。
        员工数量保持较快增长。截至  2019  年  3  月末，公司共拥有  18,163  名员工，其中  6,657  名获得硕士或以上学位，967  名获得博士或同等学位。一季度末相比  2018  年年末，公司总员工数增长  2.44%、研发人员数增长  1.92%、生产人员数增长  6.83%。员工数量保持较快增长，为后续业绩增长提供动力。
        一季度公司整体毛利率  38.14%,同比下降  0.96  个百分点，主要由于临床  CRO、精准医疗  CDMO  等增量业务处于快速扩张阶段，毛利率相对较低。管理及研发费用率  14.69%，同比增加  2.13  个百分点；主要由于  A  股股权激励计划费用分摊、咨询费增加导致管理费用上升较快，同时加大研发投入，研发费用同比增长  61.89%。财务费用率  4.56%，同比减少  1.90  个百分点，2018  年股权融资导致利息费用降低、利息收入增加。销售费用率  3.78%，同比增加  0.38  个百分点。
        创新药产业链独角兽，具全球竞争力，内生成长动力强劲！创新药研发外包比例持续提升，医药服务外包向中国转移，国内创新药服务外包迎来爆发，行业有望保持  20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一；公司从全球临床前  CRO  的充分竞争市场中脱颖而出，已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一，各项指标优于国内国际同行，具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户，新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前  CRO  项目，随着后端临床阶段  CRO、CDMO  能力的提升，客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和  DDSU  模式参与创新药项目，通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资，降低风险提高内生回报率。
        盈利预测与估值：我们预测  2019-2021  年营业收入为  122.06  亿元、152.98亿元和  191.45  亿元，同比增长  26.96%、25.33%和  25.15%，归母净利润为  22.47  亿元、29.13  亿元和  37.51  亿元，同比增长-0.59%、29.61%和  28.79%。公司收入端有望保持快速增长趋势，但是归母净利润由于  2018  年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长，我们预计扣非净利润能够继续保持高增长。当前股价对应  2019  年  PE  为  47  倍，鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业；所处行业高景气，而且公司行业龙头地位稳固，相比国内可比公司，可以给予估值溢价。维持“买入”评级。
        风险提示：医药研发服务行业市场竞争加剧的风险；药物生产过程中的安全环保风险；合同执行过程中技术泄露的风险；汇率波动风险