中泰证券-中国平安-601318-净利润在IFRS9法则下高增长，NBV全年有一定压力-190429

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        投资要点  
        事件：平安  2019Q1  归母营运利润同比增长  21%至  341  元，叠加  1.6  亿元寿险准备金释放以及  113  亿元短期投资波动，归母净利润同比增长  77%至  455亿元，集团归母净资产较年初增加  7.4%至  7343  亿元，寿险新业务价值同比增加  6.1%。
        个人客户数量稳定增长，净利润增加主要源于  IFRS9  法则下的投资收益
        1）平安  Q1  归母营运利润  341  亿元，同比增长  21%（2018  年同期和全年分别为  17.7%和  18.9%），其中寿险  196  亿元（同比  19.8%），财险  57.7  亿元（同比  77.3%，主要受益于手续费率下降带来的所得税率改善和投资收益）,银行43  亿元（同比  12.9%），信托  9.9  亿元（同比  16.3%）,证券  6.9  亿元（同比30.6%）,其他资管  31.9  亿元（同比  17.6%）,金融医疗科技业务  14  亿元（-23.9%，主要源于部分业务增加投入）；
        2）平安归母净利润同比大增  77%至  455  亿元，主要源于  IFRS9  法则下公司大部分投资资产的公允价值直接在利润表中体现（19  年短期投资正贡献  113亿元，去年同期-48  亿元），致使寿险归母净利润大增  123%，若简单的将其他保险公司的其他综合收益考虑进去，国寿新华和太保的利润增速也均在  100%以上；
        3）如果仅将存款利息，债券型金融产品利息和投资性物业收入进行年化处理，对分红，投资价差价，公允价值变动损益不做年化处理，平安  Q1  年化总投资收益率  5.1%，净投资收益率  3.9%；
        4）平安集团  3  月末个人客户  1.91  亿人，较年初增加  664  万人，同比依然保持着  10.5%的稳定增长，同时持有多家子公司合同的客户占比较去年底微降  0.04pct  至  34.55%；
        一季度寿险  Nbv  主要靠价值率拉动，全年两位数增长依然有一定压力
        1）平安  Q1  在压缩短储，前置长期保障产品销售节奏的策略下，新单保费下降  10.8%，价值率上升  5.9pct，拉动季度  Nbv  增速达到  6.1%，符合预期；
        2）平安全年  Nbv  增长达到  2  位数仍有一定压力，首先去年新业务价值基数是前低后高（Q1  -7.5%,Q2  7.5%,Q3  10.9%，Q4  23.5%），其次  Q1  代理人数量较去年同期下降  3.1%，较年初下降  7.5%至  131.1  万人，而保障产品销售技能提高较慢，同时  18  年  Q2-Q4  产品已经以保障为主，结构改善引导的  margin  上升幅度将较为有限；
        3）平安  2  季度战术上有所变化，一方面是降低起保点，抢占大众客户市场，比如将爱满分的起保点下降  2000  元，另一方面是推出如新人结训奖励，上岗举绩再奖励等激励方案，加大队伍发展动力；
        我们预计全年平安集团  ev  增长  22%，寿险  ev  增长  26.7%，当前股价对应的A  股  pev  为  1.29  倍，我们给予买入评级。今天股东大会审议通过的平安  A  股50-100  亿的现金回购计划将是未来一段时间股价的催化剂。
        风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，新单保费增速不如预期