国联证券-安科生物-300009-业绩符合预期，期待生长激素重回快车道-190425

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        事件：
        4月24日公司发布一季报，一季度实现营业总收入3.47亿，同比增长24.16%；实现归母净利润0.66亿，同比增长11.41%，实现归母扣非净利润0.65亿，同比增长11.74%。业绩符合预期。
        投资要点：
        生长激素3月份取得GMP认证，后续有望恢复增长。
        一季度收入增长24.16%，主要是由于子公司的法医检测、多肽原料药、中成药等产品销售实现较大的增长，生长激素预计与去年同期持平。由于之前GMP认证导致年底开发矮小症新患者速度放缓，二季度有望恢复性增长。中德美联的收入确认在年底的部分居多，预计业绩年内呈现前低后高。
        利润增速低于收入增速，一是营业成本大幅增加，主要是由于本期销售规模扩大以及GMP认证费用一次性计入生产成本；二是由于研发项目推进，研发投入增加近600万。
        研发顺利推进。
        一季度公司获批建设“肿瘤精准治疗技术及产品国家地方联合工程研究中心”，将加快抗体药物、CAR-T细胞药物、溶瘤病毒药物的产业化。本期公司抗PD-1单抗取得药物临床试验通知书，化药子公司安科恒益产品替诺福韦成功上市。目前进展最快的Her2单抗处于临床III期，最快有望在2021年上市。
        维持“推荐”评级。
        安科生长激素水针剂上市在即有望贡献增量；肿瘤治疗布局涵盖CAR-T、单抗、溶瘤病毒，内容丰富，看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为0.34、0.43、0.55元，PE分别为45、36、28倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        生长激素销售不达预期；染色体Y库构建不达预期；商誉减值风险