财通证券-长安汽车-000625-业绩触底，拐点将至-190430

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        事件：公司公布  2019  年一季报：2019Q1  实现营业收入  160.1  亿元，同比下降  20.0%；实现归母净利润-21.0  亿元，同比下降  250.6%；扣非净利润-21.6  亿元，同比下降  341.0%。  
        Q1  业绩筑底，期待长安福特销量企稳带来业绩拐点
        公司  2019Q1  业绩亏损  21.0  亿元，主要原因为：1）公司自主品牌与长安福特销量均大幅下滑，公司  Q1  整体销量  44.9  万辆，同比下降31.8%，其中长安福特销量  3.7  万辆，同比下降  71.8%。2）行业竞争加剧下公司相关车型终端售价下降，导致单车利润降低。3）此前公司主要利润来源为来自长安福特的投资收益，Q1  投资收益为-4.0亿元，较去年同期的  11.5  亿元大幅下滑，主要原因为来自长安福特的投资收益大幅下滑。我们认为，Q1  行业景气低迷、竞争加剧，叠加长安福特产品老化导致渠道库存高企，长安福特  Q1  主要任务为主动去库存，导致  Q1  批售较为疲弱。未来将随着去库存进入尾声，长安福特新品周期持续发力，公司业绩有望迎来向上拐点。
        本部毛利率显著下滑，费用率显著提升
        公司  2019Q1  毛利率  5.0%，较去年同期下滑  7.0pct，主要原因为  Q1车市景气度低迷，竞争加剧，公司相关车型价格有所下降。公司2019Q1  三费率合计  12.0%，较去年同期增长  1.8pct。其中销售费用率5.5%（同比-0.8pct）；管理费用率  6.8%（同比+2.1pct），主要原因为研发费用同比大幅增长，公司自  2019Q1  起对部分研发费用由年末结转改为季度结转；财务费用率-0.3%（同比+0.4pct），主要系利息减少所致。
        强产品周期开启，长安福特未来可期  
        长安福特开启强产品周期：2018  年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019  年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市；2020Q1福特大型  SUV  探险者国产化、林肯飞行家上市；2021  年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力，助力长安汽车恢复至百亿利润规模。  
        盈利预测与投资建议
        预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.44  元、1.46  元、2.28  元，对应PE  为  19.2  倍、5.9  倍、3.8  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司相关车型销量不及预期。