中泰证券-康弘药业-002773-归母利润小幅增长，预计康柏西普保持较快增长-190429

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        投资要点
        事件：2019  年4  月29  日，公司发布2019  年一季报。2019  年第一季度公司实现营业收入7.17  亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润2.11  亿元，同比增长2.44%；实现扣非归母净利润1.98  亿元，同比增长2.73%。
        点评：归母利润小幅增长，预计康柏西普保持较快增长。2019  年第一季度实现营业收入7.17  亿元（2.43%+），归母净利润2.11  亿元（2.44%+）。其中母公司2019Q1  实现收入2.73  亿元（-20.05%），归母净利润6392  万元（-39.44%）。我们预计主要是因为母公司的化药业务以及中药业务表现不佳，但康弘生物核心产品康柏西普预计仍然保持较快增长，进入医保后放量持续可观。第一季度经营性现金流净额7620.66  万元、同比增长530.08%，回款情况大幅转好。应收账款及票据4.91  亿元、占收入比重69%，和2018Q1  相比提升接近18  个百分点。存货2.52  亿元、占总资产比重5%，和历年水平基本一致。
        2019  年第一季度公司整体毛利率稳步上升至92.24%，和2018  年全年92.17%的水平基本一致，主要是毛利较高的生物制品（朗沐）收入占比提升至一定水平。销售费用3.08  亿元（-2.94%），销售费用率42.98%。管理费用6800  万元（23.99%+）、费用率9.48%，研发费用4643  万元（43.09%+）、费用率6.48%，合计费用率水平接近16%、同比提升超过3  个百分点，和2018  年全年提升比例一致。其中研发费用增长明显，我们预计主要是公司推进产品研发、化药产品一致性评价等项目。财务费用率-0.63%。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021  年营业收入分别为35.28  亿元、42.47  亿元和51.70  亿元，同比增长20.94%、20.35%、21.74%；归母净利润分别为9.04  亿元、12.18  亿元和15.80  亿元，同比增长30.04%、34.76%和29.75%，对应EPS  分别为1.34、1.81、2.35。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018  年正式启动美国临床Ⅲ期试验，维持“增持”评级。
        风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。