东兴证券-中油工程-600339-2018年财报点评：上游资本开支扩张，业绩进入上升通道-190426

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告和  2019  年一季度报告。公司  2018  年实现营业收入  586.23  亿元，同比增长  5.89%，实现归属母公司股东的净利润  9.55亿元，同比增长  42.54%。2019  年一季度实现营业收入  93.47  亿元，同比增长12.57%，归母净利润  0.65  亿元，同比扭亏。
        公司业绩持续修复，盈利能力触底回升。17  年来原油价格的走升加上宏观经济发展，全球石油公司资本性支出恢复增长，油气工程建设市场走出低谷。公司  18  年新签合同额  934.62  亿元，同比  17  年小幅下滑  10.99%。19  年一季度新签合同额  112.87  亿元，同比增长  59.38%，已中标未签合同  43.45  亿元，签订未生效合同  121.82  亿元，19  年计划新签合同金额  977  亿元。
        财务费用减少，汇兑净收益大幅增加。公司账面现金充足，18  年财务费用-8.04  亿元、同比减少  12.69  亿元。另外  2018  年累计形成汇兑净收益  6.15亿元，与上年同期汇兑净损失  5.00  亿元相比，同比增加  11.14  亿元，大幅增厚公司业绩。
        上游资本开支持续扩张，公司业绩将进入上行通道。未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期，同时三桶油也加大上游勘探开发资本开支力保国家能源安全，公司业绩有望进入长期向好区间。
        为了保障能源安全，2019  年三桶油的资本开支同比都有增长。中石油上游勘探开发  2282  亿（同比增  16%）、中石化上游勘探开发  596  亿元（同比增  41%）、中海油勘探开发  160  亿元（同比增  15%）。
        我国天然气管道网将由  2015  年的  6.4  万公里增长到  2020  年的  10.4  万公里，到  2025  年预计将达到  16.3  万公里。18-20  年和  20-25  年两个阶段将分别新增管道建设投资  3240  亿元和  7080  亿元，合计  10320  亿元。公司陆上长输管道建设处于国内领先地位，将充分受益。
        民营炼化建设进入高峰，预计到  2022  年之前都有较多的炼化工程建设项目。公司炼化订单有望不断增大。
        盈利预测与投资评级：未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期，预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  662  亿元、742  亿、835亿元；归母净利润分别为  13.3  亿元、17.3  亿元和  21.3  亿元；EPS  分别为  0.24元、0.31  元和  0.38  元，对应  PE  分别为  19.6X、15X  和  12.2X。首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、原油价格大幅波动；2、重大工程项目管理风险。