财通证券-鹏辉能源-300438-业绩符合预期，静待动力电池业务放量-190428

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        事件：
        公司公布2018  年年报和2019  年一季报：2018  年实现营收25.7  亿元，同比增长22.4%，归母净利润2.6  亿元，同比增长5.3%；2019  年  Q1实现营业收入5.9  亿元，同比增长52.5%，归母净利润4535.8  万元，同比下降38.7%，扣非后归母净利润4183.9  万元，同比增长31.8%。
        锂电业务增长稳健，一季度扣非利润符合预期
        2018  年公司锂电业务实现营收23.3  亿元，同比增长26.0%，带动公司业绩继续保持高速增长。公司锂电业务增长点主要在：1）消费业务端，并购实达完成高倍锂电市场布局；2）动力电池端，与东风、上汽通用五菱等签署合作订单，全年乘用车锂电出货量排名行业前十；3）储能业务端，完成国际市场兆瓦级系统交付。公司2019Q1  归母净利润下降幅度较大，主要系去年同期收到政府补贴5000  万元。扣非后一季度归母净利润同比增长31.8%，主要原因为：1）轻型动力类和储能类电池营收大幅增长；2）开始对上汽通用五菱批量供货，动力电池收入较快增长；3）消费类电池收入平稳增长；4）合并报表。
        短期盈利能力承压，控费能力有待增强
        公司2018  年毛利率为23.2%（同比-1.8pct），2019Q1  毛利率22.0%（同比-0.3pct）。公司锂电业务2018  年毛利率为22.0%（同比-2.1pct），短期盈利能力有所承压。我们认为，原材料成本提高和产品年降拖累锂电业务毛利率下滑，未来随着公司动力电池开始批量供货，带动边际成本下行，毛利率有望企稳回升。公司2018  年三费率合计10.4%（同比-0.4pct），2019Q1  三费率合计12.4%（同比+0.6pct，环比+2.0pct），主要系销售费用和财务费用增长所致，控费能力有待增强。
        动力电池业务开始放量，业绩持续高增长可期
        公司动力电池业务进展良好，已与上汽通用五菱、东风、奇瑞、长安等多家整车厂商签署订单，在手订单饱满。产能方面，公司河南基地投产在即，常州鹏辉工业园预计于2020  年开始分批投产。同时公司拟发行8.9  亿元可转债用于常州锂电项目建设。我们认为，伴随产能逐步释放与动力电池业务放量，公司业绩有望继续保持高增长态势。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2019～2021  年EPS  分别为1.45  元、1.88  元、2.30  元，对应PE  分别为13.8  倍、10.7  倍、8.7  倍。给予公司“买入”评级。
        风险提示:产能释放不及预期；原材料价格波动。