民生证券-传化智联-002010-Q1业绩符合预期，盈利提升且经营性现金流转正-190430

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        一、事件概述
        公司发布  2019  年一季报，营业收入为  48.6  亿元，同比减  2.95%；归母净利润1.6  亿元，同比增  60.83%；扣非后归母净利润  1.4  亿元，同比增  67%。此前公司业绩预告的净利润增长区间范围为同比增  50%-70%。
        二、分析与判断  
        现金流转正，毛利率提升，公路港业务进入提质增效阶段
        公司自  18  年起开始逐步加强对供应链服务的管控，虽然短期拖累收入增速，但对毛利率和现金流状况改善明显。从  Q1  情况看，虽然收入同比下滑，但毛利率同比提升  1.7pct，经营性净现金流入也自  2016  年物流资产注入以来首次在  Q1  转正（4Q18转正部分受大额经营性政策补贴影响），预计与公路港业务占收入比重提升有关。政府补贴占利润比重下滑。Q1  其他收益同比增  18%，占营业利润比重同比减少38pct，反映公司公路港经营性利润在度过培育期后开始逐步释放，符合我们之前对公司线下公路港业绩兑现节奏的判断。
        此外，Q1  公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少了  39.7%，我们判断主要因公司已基本完成国内枢纽节点公路港布局，19  年起新增公路港数量减少所致。
        综合来看，我们判断公司未来公路港业务将重点聚焦于提质增效，整体盈利能力有望不断提升。
        Q1  期间费用率上行，因债务融资增加致财务费用上升较快
        公司  Q1  期间费用率增长  1.28pct，主要因借款、债券融资规模同比扩大，利息费用增  加  ，  导  致  财  务  费  用  同  比  增  长  112.5%  。  销  售  费  用  率  /  管  理  费  用  率  分  别-0.04pct/+0.05pct，合计基本持平。
        三、投资建议  
        整体而言，我们判断公司公路港业务已度过跑马圈地阶段，业绩逐步进入兑现阶段。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.45、0.64、0.76  元，对应  2019-2021  年  PE  分别为  18X、13X、11X，PEG  小于  1，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        政府补贴不及预期；宏观经济下行致公路港盈利不及预期；定增解禁抛售风险。